华东医药:达托霉素首仿获批,超级抗生素空间广阔

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心,周锐 日期：2015-12-03

　　事件:公司近期发布公告,公司及全资子公司中美华东近日收到CFDA下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。

　　达托霉素是临床急需品种,公司国内首仿市场空间可期。达托霉素属于临床上的超强力革兰氏阳性菌抗生素,主要用于治疗金黄色葡萄球菌等引起的复杂性皮肤及皮肤软组织感染、菌血症和右侧感染性心内膜炎,与万古霉素、利奈唑胺等超级抗生素无交叉耐药现象,给MRSA等菌种耐药患者更多的选择。2014年达托霉素全球销售额14.08亿美元,国内样本医院销量87万美元,增速较快,但由于售价较高且未进入医保故用量有限。我们初步做以下测算:国产达托霉素终端售价预计600-1000元/支,每日用一支,用药周期为2-6周,单疗程用药金额2-3万元;根据万古霉素用量推测,我国适应症患者在十万数量级;在医院内部感染日益严重、抗生素滥用等原因导致的耐药菌感染越来越多的情况下,我们估算达托霉素市场容量10-20亿元,公司作为国内首仿厂家,原研厂商Cubist已被CFDA暂停进口,且拥有良好竞争格局,有望分享5-10亿元市场份额。

　　医药工业保持稳定高速增长。公司主力品种降价压力较小,我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右,进口替代和渠道下沉稳步推进;预计百令胶囊收入增速30%,供给端仍是主要瓶颈,明年下半年产能情况将得到改善;免疫抑制线平稳增长,预计总体增速在20%,泮托拉唑稳步推广,增速在15%-20%左右;公司在研品种稳步推进,磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市,后续糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进,良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长。

　　医药商业转型稳步推进,外延并购有望贡献弹性。我们预计宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额超过1.2个亿,该品种毛利率水平较高,后续有望持续引进代理医美品种;公司医药商业持续探索转型路径,从传统商业配送转向2C的大健康服务,有望持续探索医院药房托管、康复养老、健康体验馆等商业模式;定增获批后公司账面现金将进一步充实,短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低,中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.76元、3.56元、4.53元,分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间,给予公司目标价89元,对应公司2015-2017年PE分别为32、25、20倍。结合当前股价76.30元,给予“增持”评级。

　　风险提示。外延并购推进不达预期,药品招标进展不达预期。