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　　兴发集团:磷化工龙头蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2016-01-20

　　公司磷矿属性强。目前公司拥有采矿权的磷矿石储量约2亿吨,瓦屋IV矿段探矿项目和后坪探矿项目有探矿权,预计储量在1.7亿吨。白水河磷矿现由集团代为培育,储量规模较大,有成果后将以市场公允价格注入至上市公司。近期收购50%股权的桥沟矿业和白水河磷矿相邻,保有资源储量2亿吨左右,目前拥有探矿权,取得采矿权时间不定,但公司尽快完成探转采的前置工作。

　　此外,公司近期收购了吉星化工45%的股权,吉星化工拥有麻坪矿段采矿权,保有资源储量在3.2亿吨左右,公司拥有其26%的权益。同时,公司作为湖北省磷矿整合的重点对象,磷矿资源有进一步整合的预期。

　　磷肥业务压力大,但业绩不会出现下滑。公司磷肥装置产能利用率接近100%,销售日趋稳定。2015年前三季度磷肥业务较好,四季度有所下滑,年末存在一定的库存压力。公司2015年上半年磷肥毛利率12.74%,偏低的原因有两点:1.磷肥业务从2013年开始做,设备的调试和销售团队的建设都是需要时间的,目前仍处于提升产品质量和市场拓展阶段。2.公司的磷肥装置配套投资大,60万吨的产能投资额在13亿左右,投资额位于行业较高水平。主要原因是公司未来会将宜都工业园打造成磷肥的生产基地,在公用设备配套上投入大,为未来的扩产等提供了良好的基础。明年的磷肥市场不乐观,但随着公司设备优化和市场拓展的完成,外加公司将逐步配套一些轻资产项目比如开发新型肥料提升现有资产利用率,预计未来盈利能力稳定。

　　磷酸及磷酸盐周期底部,预计未来逐步回暖。目前公司拥有磷酸产能总计50万吨左右,其中宜都工业园的10万吨的为湿法磷酸,技术是从瓮福引进的,瓮福则是从以色列技术基础上自主研发的。

　　湿法磷酸品质较干法略微有差距,但是成本优势明显。扬州工厂成本较高,4万吨装置开工差。广西工厂的设备是从本部淘汰下来的,开工也较低,这两个地区产能共计17万吨。

　　2015年磷酸产销量相对较低,直接供自己生产磷酸盐。电子级酸与兴福合作,目前主要还是面板级的,价格比食品级高的不多。IC级酸国内技术领先,但在微量元素方面还存在缺陷,仍处于试用认证阶段。未来一旦在客户认证方面取得突破,发展潜力巨大。

　　公司五钠和六偏产能分别为20万吨和6万吨,2015年磷酸盐产销偏低。

　　氯碱区域过剩情况不严重,盈利状况良好。液氯和烧碱都存在运输半径,在2013年时候盈利能力差,但之后就开始逐步转好,目前区域过剩情况较好,销售压力不大,预计未来毛利稳定。

　　草甘膦竞争力强,但行业低迷致盈利差。业绩不足部分将回购股份。

　　公司控股子公司泰盛公司草甘膦产能7万吨,扩建的6万吨生产已经开始试生产了。2015年全年销量在8万吨左右(2014年底库存1万吨),产能利用率非常高,但行业低迷,泰盛公司1至9月份实现净利润8820万元左右。收购泰盛时有业绩承诺,2015年和2016年分别为2.76和2.73亿元,利润不满足的部分后期以总价1元回购股份。

　　有机硅拖累业绩。目前公司有机硅产能两条线共计8万吨,扩建的10万吨装置已经开始试生产,受国内产能过剩影响,2015年开工有限,拖累公司业绩。公司未来计划向下游产品发展以改善盈利。

　　二甲基亚砜行业寡头。DMSO被广泛用于医药,农药等领域,被称为“万能溶剂”。目前在该领域公司一家独大,产能在8万吨左右。

　　目前价格在成本线上,随着在碳纤维等行业的应用被不断拓展,预计未来盈利能力逐步改善。

　　维持“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为0.25、0.35和0.54元,对应当前的股价14.78元,PE分别为43.5X、30.5X和19.8X,考虑到公司是磷化工行业龙头企业,“磷矿电”一体化优势明显,且磷化工已经处于底部,未来景气向上概率大。维持“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:磷化工下游需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期