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　　白云机场:降本增效,预告2015年纯利同比增长15%-25%

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-01-22

　　结论与建议:

　　在受制于运能瓶颈的背景下,公司预计2015年实现归属母公司净利润将同比增长15%-25%,表现不俗,好于我们此前的预期。长期看,公司业绩将受益于运能释放和“一带一路”战略实施,且预估过渡期间业绩将处在合理区间。当前股价对应2016年和2017年P/E为10倍和9倍,维持买入投资评级。

　　公司预告2015年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-25%,好于我们此前的预期。2014年公司实现归属上市公司净利润约10.88亿元,照此估算,2015年公司实现归母净利润12.5亿元至13.6亿元。

　　业绩增长主要来源于两方面,一是2015年受益于外航飞机起降架次和旅客吞吐量增长,使得整体航空业务收入增长,二是营业总成本控制有效,预计同比基本持平。

　　2015年,白云机场累计实现旅客吞吐量为5520.86万人次、货邮吞吐量153.78万吨、飞机起降量40.97万架次,同比分别增长0.77%、增长5.61%、微降0.61%。从数据看,经营数据表现主要是受制于运能瓶颈,目前T1航站楼的产能利率已经接近130%。

　　T2航站楼工程于2013年5月开工建设,计划于2018年投入使用。T2航站楼设计年旅客吞吐量为8000万人次、年货邮吞吐量250万吨、年飞机起降量62万架次。按照2015年经营数据测算,T2建成后运能(旅客吞吐量、货邮吞吐量、飞机起降量)将分别增加45%、62%、50%。

　　作为T2扩建配套工程的一部分,第三条跑道已经于2015年2月正式投入使用,待T2航站楼投入使用之后,这条跑道的利用率将进一步提高。

　　白云机场现有的T1航站楼营业面积50万平方米,在建的T2航站楼营业面积将超过70万平米,建成后航站楼的营业面积将增加1.4倍,为公司的非航业务提供更为广阔的前景。

　　经估算,第三跑道及T2航站楼的总投资约为171亿元。其中,第三条跑道资本开支约20亿元,转固后预计每年新增折旧额10%(6600万元-7000万元),综合考虑对运能提升的贡献,对短期的盈利影响中性偏负面,长期影响正面。为缓解扩建工程的资本开支压力,公司发行不超过35亿的可转债,未来不排除后续继续募集资金。

　　通常而言,机场在扩建期间通常都会遭遇运能瓶颈和固定资本开支短期大幅增加的问题,但之后受益于运能快速释放带来经营数据提升,盈利将重回快速增长期。

　　展望未来,借助“一带一路”战略中的“21世纪海上丝绸之路”建设,以及广东自贸区政策的落地,白云机场作为珠三角地区主要的航空枢纽,未来将显著受益。

　　过渡期内,公司将继续通过申请扩大高峰小时数,建议航空公司更换大机型,优化对45个国家实施72小时过境免签政策等措施提升经营效益。综上,预计公司2015年、2016年和2017年可分别实现净利润13.04亿元(YoY+20%,EPS为1.13元)、14.48亿元(YoY+11%,EPS为1.26元)和15.64亿元(YoY+8%,EPS为1.36元)。