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　　江西铜业:金属价格宽幅震荡,公司利润有所下降

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛,王伟 日期：2016-03-25

　　大宗商品持续低迷,公司业绩受影响。在供需失衡、美元走强等多重不利因素叠加影响下,有色金属行业全线低迷,铜价出现断崖式下跌,全年最大跌幅达27.5%,有色金属行业全线低迷。2015年铜价宽幅震荡,伦铜最高价6445美元/吨,最低4500美元/吨,全年伦铜跌幅为19.64%,沪铜跌幅为16.25%。随着美联储步入加息周期,铜价仍将受到美元上涨的压力,江西铜业业绩受铜价影响明显。根据国际铜业研究组织(ICSC)的预估,2016年全球铜矿产能达到2420万吨,同比增幅6.31%,将创5年来年增速最高,其中铜精矿产能增加110万吨,至1900万吨。消费端的减弱和供应端的增加,势必对铜价造成压制。

　　铜价下行,主营毛利下跌。15年公司自产铜精矿含铜20.9万吨(与14年持平),生产阴极铜125万吨(+0.04%),黄金26吨、白银570吨(与14年基本持平),生产各类铜材产品95万吨(+10.47%),硫酸307万吨、硫精矿251万吨(与14年基本持平)。15年阴极铜、铜杆线、化工产品毛利率同比14年分别下降37.16、48.76、13.06个百分点;黄金、白银、铜加工毛利率略有回升,其中黄金业务毛利率同比增加最多(+38.53%)。阴极铜、铜杆线毛利润同比14年分别减少9.22亿元、16.19亿元;黄金、白银毛利润同比分别增加0.54亿元、0.07亿元。

　　国内铜行业龙头,规模优势显著。公司拥有6座在产矿山、7家现代化铜材加工厂、2家硫酸厂以及国内规模最大、技术最先进的粗炼及精炼铜冶炼厂。公司目前100%所有权的已查明资源储量约为铜金属1,036万吨,黄金331吨,银9,352吨,钼23.7万吨;硫10,068万吨;公司联合其他公司所控制的资源按公司权益计算的金属资源储量约为铜479万吨、黄金42.4吨。

　　盈利预测及评级:由于铜价受经济下行、有色行业低迷的影响,我们判断16年铜价继续维持震荡走势,未来两年铜价会逐渐触底反弹,因此我们预计公司16-18年实现EPS0.20元、0.31元、0.41元。按照2016年3月23日收盘价计算,对应PE分别为76、49、37倍。公司主业下滑幅度大,但考虑到公司作为国内铜业龙头的规模和资源优势,维持“增持”评级。

　　风险因素:铜价继续下行;宏观经济增长放缓,下游市场需求不足;矿石品位下降,开采成本上升。