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　　桂东电力:中报业绩大超预期 逐步进入业绩高增拐点

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-07-13

　　事件:

　　公司发布半年度业绩预告,扣非净利润扭亏,业绩大超申万预期。公司16年上半年预计实现归母净利润8000~12000万元,同比下降70%~80%(去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿),扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期(5000万)。

　　投资要点:

　　来水超预期,自发电量大幅增加,带动主营业绩快速增长。今年上半年南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量大幅增加。考虑去年收购的京南水电厂发电量,公司上半年自发电量同比高增89.77%,延续一季度的高增态势。自发电力增长,导致公司售电总量中的外购电占比由去年同期的47%大幅下滑到24%。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。

　　新增下游用电客户,受益电改,售电总量规模有望持续扩大。16年H1期间,因新增下游用电客户,实现售电量同比增长31%(不含去年收购的京南水电厂)。随着广西综合电改试点方案落地、电力竞价交易市场的成立,公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。公司于6月加码售电公司注册资本至2亿元,彰显公司发力拓展售电市场的决心。

　　油品贸易业务拨乱反正,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨。目前拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。

　　上市公司董事长升任更大平台负责人,有望为上市平台带来更多发展支持。贺州市新设立贺州市农业投资集团有限公司,并将公司大股东正润发展集团全资划转到农投集团内。农投集团的法定代表人为上市公司董事长秦敏先生。未来公司有望通过农投集团孵化更多优质资产,为上市平台提供更多政策、发展支持。

　　盘活凯鲍重工资产,切入专用车生产销售,进军新能源车。公司近日公告拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车,实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。

　　投资评级与估值:考虑上半年业绩超出申万预期,我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.52、2.69和4.62亿元(上调前分别为0.98、2.19和4.44亿元),EPS分别为0.18、0.33和0.56元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值,PE分别为30、17和10倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。