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　　好想你:好想你原料+百草味线上渠道 助力高增长

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：于杰 日期：2016-07-27

　　经营分析

　　强强联合打造战略性大单品:由于坚果一直作为零食电商的引流品种,利润率较低,在行业整体高速发展的背景下,龙头品牌从过去的“要收入”转向“要利润”,我们认为大规模价格战的可能性不大。百草味依托好想你的枣类原料和自身的核桃原料优势,借助好想你的产能,开发毛利较高的深加工零食新品,以求探索差异化经营。

　　借大平台之力,拓展入仓渠道:除了旗舰店坚果引流之外,百草味还积极拓展大平台的入仓模式,如天猫超市等,借由线下商超转移至线上爆发之势,进一步强化品牌知名度。公司计划2016年入仓比例达到30%,年贡献收入达10亿元,其净利率保持在10%左右,有利于提升百草味的盈利水平。

　　长期盈利水平提升可期:在传统零食增速下滑的背景下,健康零食迅速崛起,而坚果品类由于客单价不低,重复购买率高,易于储存运输等特性,更加适合继续发展线上渠道,预计未来零食电商增速继续保持。在线上规模不断扩大的情况下,物流费用占比逐年下降,而运营推广费用和平台佣金保持稳定,未来整体盈利水平有望提高。

　　投资建议

　　我们预计好想你主体2016-18年的收入分别为12.5亿/14.1亿/15.6亿,我们认为今年主体业绩继续承压。百草味已选择红枣脆片等产品进入百草味的产品体系,预计会对好想你主体的销售额有一定的提升作用,给予相对于201616年P/S2.5X估值,目标市值31亿。

　　由于百草味处于高速发展期,若利润超业绩承诺,更多的部分将投入到渠道建设中去,所以体现到报表中的利润和承诺利润相差不大。我们预计公司2016-18年收入分别为24.0亿/34.0亿/38.9亿,给予百草味相对于16年P/S2.5X的估值,对应市值60亿n综合估值,我们给予上市公司6-12个月目标市值91亿。考虑员工激励配套融资,公司合理股价在36元/股左右。总体来看,好想你16/17年预计总利润4,000万/4,400万+百草味16/17年预计总利润5,600万/8,800万,总利润16/17年预计为9,600万/13,200万,分别对应EPS0.37元/0.51元,由于行业高成长性,维持“买入”评级。