申银万国:航空煤油价格上调点评(荐2股)

　　2月18日,国家发改委发布通知:根据近期国际市场油价变化情况,决定适当提高航空煤油出厂价格,自2011年2 月20 日零时起执行。航空煤油出厂价格调整后,各航空公司可按现行联动机制规定,确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。

　　航煤价格的上调在预期之内。此次是年内第一次航空煤油价格调整,幅度约为5.8%,高于去年12 月份的4.9%。我们在年度策略中对油价做过分析,认为2011 年的航煤价格将会有10%左右的上涨,因此此次调价是在预期之内的。

　　不考虑燃油附加费,调价对上市公司的负面影响也不大。按全年计算,在不考虑国内航线调整燃油附加费的情况下,此次调价对国航、东航、南航EPS 的负面影响分别约为5、6、9 分钱;由于航煤价格目前没有超出我们的预期,因此我们仍然维持各公司的盈利预测。

　　燃油附加费可能将跟随调整。根据发改委的通知,航空公司可以按照联动机制确定新的燃油附加费收取标准。如果完全按照联动机制,则国内航线的燃油附加费有望分别提高到50 元(800 公里以下)和90 元(800 公里以上),幅度超过20%。在票价不变的情况下,燃油附加费将传导50-80%的燃油成本,有利于航空公司盈利水平的稳定。

　　目前油价尚不是航空业的主要风险。在目前整体供求环境还是需求快于供给增长、行业垄断性和票价控制力增强的情况下,航空公司能够通过更低的票价折扣、或者维持票价的同时增加燃油附加费来有效地传导大部分燃油成本。因此我们认为在只要国际油价未出现趋势性快速上涨、燃油附加费联动机制仍有效的情况下,油价将不会过分侵蚀航空公司盈利、也不会成为近期投资航空的主要风险。

　　维持行业看好评级。虽然高铁使得航空业未来1-2 年的趋势不甚明朗,但是在最近交通运输公司普遍补涨的情况下,行业动态平均PE 仅12 倍的航空有可能在短期内受到人民币升值、一季度业务量数据和业绩增长等利好因素刺激而出现反弹行情。维持对行业的看好评级,推荐中国国航和南方航空。(申银万国证券研究所)