傅峙峰

　　有“私募教父”之称的赵丹阳日前发布了2010年的《致投资者的一封信》，尽管这封信今年只针对其客户发布，但还是有媒体刊登了全文或引用了部分内容，足见这封信的吸引力之大。

　　赵丹阳在这份信中，主要谈及了当前全球宏观经济的形势，股票市场所处的态势，其秉持的投资理念和策略，以及2010年中国股市的机会这几块内容。笔者抱着学习的心态，仔细研读了这封信，觉得获益匪浅。在此谈一下对这封信的理解，以及自己的一些看法和评论。

　　在谈及全球宏观经济的形势方面，赵丹阳认为，“2010年将是各国缓步提升利率，关注控制全球高通胀的时期，全球经济将进入了一段较高通胀带来的高成长时期”。

　　笔者认为，在经过全球大规模的注资之后，较高通胀的可能性的确存在，实际情况会如何，这得具体看全球各经济体如何回收流动性。现在新兴市场已经倍感流动性压力，但欧美经济的复苏步伐比较迟缓，因此还不敢贸然收缩流动性。这种货币政策的不平衡，可能会导致新兴市场国家的紧缩政策效果减弱，因为经济冷暖差别和利差的存在，会促使热钱从欧美流入新兴市场。

　　但是，较高通胀是否会带来高成长，这一点笔者心存疑虑。尽管09年从宏观数据和企业盈利来看，全球经济已经出现反弹，但发达国家的失业率仍然维持在高水平，这就使得欧美09年的经济复苏有仅停留在账面上的嫌疑。如果欧美失业率居高不下，这可能会拖累全球的消费复苏，中国的出口前景也就依然不容乐观。更何况，欧洲现在还面临着主权债务问题，欧元也正遭到做空攻击。

　　新的希望来自于新经济增长模式的出现。赵丹阳提出，“清洁能源和环保需求将改变过去几十年的经济增长模式”。这一点，的确是目前全球经济最大的期望所在。

　　谈到中国和美国经济的差异时，和以往一样，赵丹阳认为中国的基本面更好，因为中国政府和家庭的负债率不高，且中国的制造业仍最具有竞争力。而且，中国经济进行结构转型的余地很大。在投资方向上，赵丹阳似乎更愿意把目光放在确定性较高的行业身上。他认为，目前市场肯定了清洁能源、环保、医药、基建、铁路和机电设备及消费升级概念的发展确定性，他对于公司的研究也将跟上这个步伐，从这些行业中挖掘出最出色的公司作为投资对象。

　　赵丹阳所关注的这些行业，都有一个特点，就是政策和金融资源都在向它们倾斜。其实，除了这些行业以外，政策和金融资源的倾斜同样出现在区域经济领域。现在区域经济虽然炒作的是概念，但也是中国经济战略变革的受益者。区域概念股中，或许真能找出几只有真材实料的个股。

　　谈及股市的大趋势，赵丹阳认为，在经历了08年的大落和09年的大起之后，2010年的股市会归于理性。从他的话语来看，他更相信A股市场会以一个震荡的方式演绎。在这个振荡的过程中，个股的表现会出现分化，“会有股票继续上涨，会有股票继续下跌”。

　　赵丹阳是一个价值投资的实践者。在他眼里，市场趋势性的上涨，可能还不如发现一家正处于业绩爆发前期的上市公司来的兴奋。无论2010年是涨是跌，赵丹阳必定不会随波逐流，他正把目光盯紧市场，准备把那些下跌行情中落马的价值股收入。

　　只是价值投资的理念并不一定适合所有投资者。价值投资策略看淡趋势和时间，需要有足够的耐心和对投资标的充分的了解。普通投资者不但专业能力未必足以了解一家上市公司真正的价值所在，同时可能很难忍受股价长时间震荡的煎熬，甚至是资产长时间的账面亏损。对普通投资者来说，盲目跟风赵丹阳，就算是照葫芦画瓢，也可能画虎不成反类犬。

　　赵丹阳在08年初警示了股市的顶部风险，也在09初年预言了A股标志性底部的出现，许多投资者因此将他奉若股神，但他本人却表现得相当谦虚。在这封信的最后，赵丹阳写道，“我们会用一生的时间去完善我们的投资理论体系。”这句话，出现在他每年的《致投资者的一封信》中。

　　（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）