承德露露：稳健品种，安全边际高，补涨空间大

　　承德露露

　　公司抗风险能力强，属于稳健的投资品种

　　公司一直是我们深度跟踪持续推荐的稳健品种，14 年受软饮料行业整体疲软的影响，在相关领域各大巨头例如旺旺、娃哈哈、统一等收入纷纷下滑的背景下，公司14 年收入仍然保持2.67%的增速，业绩增长32.7%超出预期。一方面成熟品种杏仁露仅略有下滑，核桃露整体在果仁新品带动下估计达到4 亿，增速50%，显示了公司良好的抗风险能力。

　　一季度杏仁露明显恢复，核桃露继续放量

　　跟踪近期公司情况了解，针对此次大旺季，公司配备很多的资源，总经理直接统抓核桃露，各个副总则分管抓各个片区的杏仁露，销售数据每日汇总，对经销商的支持力度也相应加大并灵活应用。预计15 年一季度收入增速在10%左右，其中杏仁露得到了很好的恢复性增长，增速估计在6%左右，核桃露整体继续放量，估计一季度增速在40%+，明显好于含乳及植物蛋白饮料行业15年前两个月2.95%的收入增速。

　　盈利预测与估值

　　14 年4 季度由于旺季推后，公司有计划性的放缓了旺季的广告投入带动整体销售费用下降3200 万，考虑到15 年大旺季各个饮料包括乳制品企业的激烈争夺年节市场，预计费用投入会同比上升，同时郑州厂带来的物流费用的节省在14 年已发挥到位，因此我们调高了对于收入的增速预测，维持业绩预测不变，预计2015-2016 年EPS 为0.98、1.16 元。

　　在前期持续的推荐下，公司股价已稳步上涨至25.8 元，15 年PE26 倍，横向比较其他食品公司仍较便宜，作为一个安全系数较高的标的仍具备配置价值。

　　公司未来存在着再融资的需求，公司大股东的心态会更加的开放，股价安全边际高，补涨空间大。给予公司第一目标价30元，维持“买入”评级。

　　中信建投 黄付生,蔡雪昱