中国卫星：整体运营稳健 投资项目有看点

　　2009年上半年公司实现每股收益0.2元，同比增长23％符合预期。公司两大业务成长稳健，累计实现营业收入8.76亿元，较上年同期增长6.7%；营业利润8445万元，较上年同期增长6.2%；归属于上市公司股东的净利润7143万元，较上年同期增长23%。净利润增幅高于收入增幅的原因主要是营业外收入增加，而当期营业收入主要来自公司承担的列入国家产业发展计划的项目验收完毕，结转拨付的国家资金补助450万元。另外，报告期公司主要子公司的所得税率为由去年同期的18%下调至15%也是公司净利润增长较大的原因。

　　公司毛利率16％，与去年同期基本持平，主业盈利能力稳定。由于公司两大主业的客户以政府部门为主，因此稳定的定价机制帮助公司获得了稳定的盈利能力。公司的内部管理趋于稳健，上半年管理费用和销售费用占比与去年基本持平。三项费用中只有财务费用由于利率与去年同期相比大幅降低，利息收入减少出现一定波动。总体来看公司盈利能力依然稳健。

　　公司小卫星研制任务饱满，前景广阔。报告期内，公司成功在轨交付环境一号A/B卫星，同时多个项目进入立项阶段，各项工作进展顺利。近两年随着海洋系列小卫星星座和环境系列小卫星星座的建设，公司小卫星研制业务需求稳健。而2009年是航天科技集团任务高峰年，全年计划安排包括小卫星在内的数十个型号及专项工程任务，其中安排宇航型号发射10余次。未来几年型号飞行试验任务总量将继续保持高峰状态。

　　募集资金转投的新项目使公司有望进一步挖掘产业链价值。公司拟将原投资于研发实验室建设项目的7000万元转用于与天津电源研究所合资成立恒电空间电源有限公司。天津电源研究所的电源产品已广泛用于卫星、飞船、飞机等装备上，涉及大卫星和小卫星多个领域，由其研制生产的空间电源系统在国内市场中处于主导地位，并已成功应用于多颗卫星。合资公司未来将主要从事空间电源产品的研发与生产，此举有利于公司借助其在航天配套领域的影响力，进一步延伸公司宇航产业链。但鉴于航天电源领域内已有类似的合资合作模式，公司该业务市场竞争力和发展情况有待观察。

　　维持增持的投资评级：公司小卫星研制和卫星应用业务将保持健康发展势头。随着业务规模的扩大，管理水平的提高，公司盈利能力有望增强。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为：0.57元、0.68元，分别对应PE为37倍，31倍，维持增持评级。

　　(东方证券)