深振业：管理改善明显 估值优势突出

　　2009年7月份，我们对公司进行了实地调研，情况如下：

　　要点：

　　估值优势明显。预计公司2009-2011净利润分别为3.5亿元、4.62亿元、6.28亿元，增速分别为133%、32%、36%。假设公司定向增发价为10元，发行股数为1亿股，则摊薄后每股EPS分别为0.58元、0.76元、1.03元。公司最新股价为12.80元，对应PE分别为22倍、17倍、12倍。公司每股重估净资产没10.45元，股价相对重估净资产溢价22%，低于行业内重点公司60%的溢价水平。

　　投资亮点突出：

　　(1)股权激励计划明显提升管理能力，后续仍将持续改善。截至2008年底，公司成功实施了第一、二期股权激励计划，管理层共获得激励股份2120万股。同时，公司在2009年5月公布了定向增发方案，公司4名高管拟认购200万股。股权激励以及公司高管的认购行为，很好的将管理层利益与股东利益捆绑在一起，有效的降低了委托代理成本，明显提升了公司的管理能力。

　　(2)“专注于住宅领域开发”的专业化之路。公司确立了“专注于房地产开发领域”的发展战略，并开始有计划的从其它行业退出。2007年，公司顺利完成董酒公司的股权转让。2008年，公司先后完成了建业公司、特皓公司的股权转让，而振业集团合肥公司和金众集团的股权也正在挂牌转让中。处置完与住宅开发无关的业务和资产后，公司将彻底成为一家“住宅开发的专业公司”，这对于提高公司的管理能力和发展潜力有着深远的意义。

　　(3)拥有多个毛利率逐步提升的超级大盘。公司储备项目中，有多个超级大盘，由于这些大盘土地成本较低，而我国的房价仍处于快速上升通道中，因此，地价款的财务成本以及开发成本的上升速度仍将低于房价的上涨速度，超级大盘的毛利率也将逐步提升，公司盈利能力在未来也有望不断提升。

　　合理股价为19元，提升公司至“推荐”评级。鉴于公司管理能力良好、业务结构清晰以及持续发展能力无忧，给予公司2010年25倍PE估值，公司合理股价为19元，公司最新股价为12.8元，还有约50%的空间。同时，我们对房地产行业的判断是，房地产上行的趋势仍未结束，目前面临的只是短期调整，并且这种预期中的振荡更应该是买入机会才对，因此，提升公司至“推荐”评级。

　　(长城证券)