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重点对冲领域包括:化工产业链、金属产业链、A-H、权证与正股 行情进入震荡期,投资策略也应和前期的单边牛市策略有所不同。在单边牛市中,满仓持股是最好的策略;而在震荡期期,现金头寸是必须配置的,股票投资部分也应积极通过对冲降低风险。 传统的对冲,主要是通过对不同行业、不同个股、不同衍生品工具的匹配实现整体风险的控制。但是由于A股市场缺乏做空机制,且缺乏足够多的衍生品工具,所以对冲策略在某些时候受到限制,但这并不排除对冲思想的基本应用。 同一行业不同个股 由于同一行业的不同公司存在竞争关系,因此在一些因素的影响下,其业绩影响可能是反向的,对一家公司是利好,对另外一家公司可能就是利空;与此同时,由于身处同一行业,很多时候又是一荣俱荣,一损俱损。 在A股市场上,很多机构尤其是私募机构对此比较擅长。国内一家顶级私募负责人曾告诉理财周报记者,在黄光裕被逮捕的消息被证实后,该公司即在二级市场上买入苏宁电器(002024),因为他们认为对国美有重大不利影响的消息对苏宁电器就是某种程度的利好。 实际上,2008年11月24日国美在香港宣布停牌,随即苏宁电器股票开始上涨,10个交易日左右上涨超过30%。 运用这一思路,可以发现其他类似的机会,比如中国电信运营商市场的中国联通(600050)和中国移动。中国联通在经过本次电信重组后实力大增,其在3G领域的应用技术WCDMA在欧洲已经商用比较成熟;而以前在运营商市场独占鳌头的中国移动在重组后相对吃亏,加上TD技术在3G市场并不占优,因此中国联通和中国移动的差距有望在未来有所缩小。因此投资者完全可以构筑在A股市场买入中国联通、在港股卖空中国移动的组合。如果两只股票都下跌,中国移动的跌幅将大于中国联通;如果都上涨,中国联通的涨幅有望大于中国移动。 另外一类机会发生同行业的补涨公司。当一个行业的龙头和大部分股票上涨而同行业的某几只并无明显缺陷的股票没有任何反应的时候,可以考虑买入没有涨的股票,以寻求补涨机会。典型的是最近的保险股,截至8月13日,中国人寿(601628)自本轮反弹以来上涨70%,而中国太保(601601)、中国平安(601318)达到170%,因此对于那些试图在保险行业有所配置的投资者来说,配置中国太保、中国平安,不如配置中国人寿。 不同行业的对冲 更多的情况下,在不同行业间构筑投资组合更加普遍,因为不同行业,尤其是处于产业链不同位置的行业其组合效应更为明显。 比如金属价格波动较大,很多上市公司受此影响业绩波动明显。因此可以将金属行业和金属的下游行业组合,以对冲金属价格波动的风险。中航光电(002179)的主要原材料包括有色金属、黑色金属、稀贵金属和工程塑料等,其原材料成本在公司产品总成本中占30%,因此业绩受到金属价格影响较大。如果将中航光电和金属类的股票构成投资组合,那么将有效对冲金属价格的波动风险。当金属价格下跌的时候,中航光电收益,金属类公司股票受损;当金属价格上涨的时候,中航光电受损,金属类公司股票收益。这样,投资者就能够不受金属价格影响,享受两家公司的成长价值。 另外这种对冲关系还发生在石油、化工化纤、煤炭等行业上。比如煤炭和部分煤化工企业,其受煤炭价格的影响是逆向的,可以构建将煤炭价格波动影响最小化的投资组合。煤化工企业包括华鲁恒升(600426)、东华科技(002140)、三爱富(600636)等,煤炭企业包括西山煤电(000983)、开滦股份(600997)、中国神华(601088)等,这些公司都可以互相搭配。同样,石油类的中国石油(601857)可以和化纤类的华峰氨纶(002064)、山东海龙(000677)等构建对冲组合。 钢铁行业和铁矿石的关系也非常明显。国内铁矿石类的上市公司有金岭矿业,投资者可以考虑将金岭矿业和钢铁上市公司构建组合。 跨市场跨品种套利 尽管同一行业不同个股和不同行业之间的对冲都可能带来交易性机会,但是这种对冲本身是有一定风险的。对于投资者来说,跨市场跨品种套利的确定性可能更高。 最典型的跨市场套利就是A-H套利。比如中国联通8月13日的收盘价是7.16元,而在香港市场中国联通价格是11.3港币,以8月13日人民币市场汇100港币兑换88.177人民币计算,中国联通在港股价值9.96元人民币,比A股价格高出接近40%。因此,长期投资者完全可以在A股买入中国联通、H股卖空中国联通,未来如何中国联通在两个市场怎么走,AH股价一旦并轨投资者将有40%的无风险收益。另外,A股股价低于H股股价的公司还有中国平安等公司。 另外的一个套利机会发生在那些因为整合等特殊原因带来的现金选择权交易上。A股市场最典型的是攀钢钢钒(000629),攀钢钢钒承诺给那些拥有中途未抛出的股票予以每股10.55元的现金选择权,同时每年予以一定比例的现金分红。稳健的投资者完全在一定价位下方买入攀钢钢钒,因为有理由相信为了不支付给拥有现金选择权的股票每股10.55元现金,攀钢钢钒的股价未来必须在10.55元上方,这是一个明显的交易性机会,但是只适合持有到第二次现金选择权行权时期的投资者。 权证和正股同样存在套利机会。以中信国安(000839)为例,国安GAC1的行权价是17.576元,而其行权的可能性相当之高,投资者完全可以在17.576元下方逐步买入中信国安,而出现这样股价的机会可能性很大。青岛啤酒(600600)同样存在这种情况。 |
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