恒立油缸:受益于国产替代的高成长高压油缸龙头企业

　　独到见解

　　公司国内高压油缸领域拥有强大的竞争优势,并将延伸至泵、阀和马达等其它关键液压件领域,预计未来三年公司净利润复合增长率达到39%。

　　投资要点

　　1. 卓越的创业管理团队和核心技术团队,打造公司核心竞争力。公司创业管理团队在国内液压行业拥有数十年经验,具有不断开拓创新的精神。以外籍顶级专家为核心的技术团队,使得公司在短短几年内在高压油缸领域实现突破。

　　2. 受益于高压油缸国产替代,未来2-3年持续高增长。公司的增长点有二:

　　一是挖掘机行业国产率逐渐提高,公司随挖机国产化率提高而成长,二是油缸部件的国产率提高。受益于下游海工、船舶和军工行业的旺盛需求,以及持续国产化过程,预计公司高压油缸业务未来2-3年复合增长率37%。按照产能规划到2013年公司挖掘机专用油缸产能将达到40万只,重型装备用特种油缸产能将到达8万只,将有效满足未来几年的市场需求。

　　3. 国内高压油缸龙头企业,未来持续享受高毛利,在国内零部件企业中凤毛麟角。作为国内仅有的一家能够提供挖掘机专用油缸和重型装备用特种油缸的企业,目前的竞争对手主要是日本KYB、德国力士乐等知名国际企业,未来几年不会出现有竞争力的国内竞争对手,又因为液压油缸是关键零部件,在产业链中居于比较突出的位置,可以持续享受较高毛利率。

　　4. 公司潜在增长点较多,油缸只是其中较小业务,有望成为国际一流液压件供应商。公司液压泵预计在2012年试制成功,并于2013年实现小批量供应。

　　液压阀和马达也将在未来数年实现技术突破。上述产品将为公司提供一个4-5倍于高压油缸的市场。如果公司能在泵、阀等新领域取得成功,有望成为国际一流液压件供应商,成长空间较大。

　　业绩预测与投资建议:

　　预计公司2011年至2013年营收分别为12.04亿元、16.53亿元、20.96亿元,EPS 分别为0.90元、1.18元和1.45元。首次给予推荐评级。

　　风险提示

　　主机厂商油缸自制率迅速提升,下游行业增长乏力,核心技术人员流失等风险。

　　(华创证券)