友谊股份:经营稳健,加强费用控制,主业盈利能力逐步提升

　　友谊股份 600827 批发和零售贸易

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2012-05-02

　　一季报业绩基本符合预期:公司实现营业收入145.49亿,同比增长5.20%;营业利润7.2亿,同比下降26.44%;归属于母公司净利润为4.37亿,同比下降25.02%;若剔除转让上海建配龙房地产的投资收益3.09亿(税前),2011Q1归属于母公司净利润为3.51亿,2012Q1净利润同比增长24.41%,主业经营稳健。EPS为0.25元,每股经营活动现金流量为0.49元。

　　收入稳定增长,毛利略有下滑:受制于行业景气度下滑和公司体量较大,一季度销售增长乏力,公司推出了形式多样、力度较大的促销活动,导致毛利率略微有所下滑,整体经营依然稳健。公司一季度收入同比增长5.20%,毛利率为21.24%,较去年同期减少0.08个百分点。

　　费用控制给力,提升主业盈利能力:公司依托在上海地区的龙头优势,在收入增速放缓,毛利率略有下滑的情况下加强对费用的控制,提升了公司主业的盈利水平。公司一季度期间费用率为15.52%,较去年同期减少0.30个百分点。

　　其中,销售费用率为12.26%,较去年同期减少0.11个百分点;管理费用率为3.64%,较去年同期增加0.05个百分点;财务费用率为-0.38%,较去年同期减少0.24个百分点。期间费用率的下降提升了公司的盈利水平,公司一季度的净利率为3.00%。未剔除转让上海建配龙房地产的投资收益影响时,净利率同比减少1.21个百分点;剔除投资收益影响时,净利率同比增加0.46个百分点。

　　主业盈利能力在逐步提升。

　　下调盈利预测,下调增持的投资评级:公司拥有上海地区最优质的商业资源,经营稳健、盈利能力逐步提升;同时,同业竞争的解决将恢复公司融资功能,外延式扩张值得期待。综合考虑公司稳定的内部经营和逐步推进的门店扩张,我们预测2012-2014年EPS为0.81元、0.88元和0.94元,目前PE为15倍、14倍和13倍。考虑到公司现有规模较大,业绩增长的边际效用较低;同时,外延扩张门店的培育期或将导致短期难以体现业绩,我们下调增持投资评级。