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华策影视：新媒体与电影布局良好 收购标的佳韵社源于北京音像业，短期定位：老剧新媒体分销；长期定位：网剧内容提供商。佳韵社为北京音像事业出版社员工在京创立的公司，目前定位于老剧分销，现有的1-2 万小时内容，主要用于视频平台作为打底片库，盈利增长稳定。佳韵社最大的优势是对每一个网站非常了解，以销定产能力强，未来将 佳韵社对新媒体市场的熟悉?与 华策内容制作的专业性?相对接，共同开拓网络剧市场，将是公司未来更主要的战略方向。 自制剧约全年确认6-7 部剧收入，《命运》单集收入200 万元以上，超预期，全年业绩增速有保障；下半年自制剧开拍12 部剧，将在明年确认，2012 年的业绩增长值得期待。今年能够获取发行许可证的剧约6-7 部。《爱上查美乐》已获得发行许可证，预计9 月份播出的40 集《命运交响曲》新媒体独家版权为40 万/集，总价可能超过200 万元/集；下半年开机的自制剧12 部，明年可确认收入的自制剧数量将是今年的两倍左右，加之单价的持续攀升，和电影新增的利润，明年的业绩很值得期待。 外购剧掀起泰剧风，继续维持60%左右高毛利率。今年公司的引进剧仍维持在200 集左右，其中6 部泰剧因为刚刚引入国内，在韩剧收到广电总局适当压制的背景下，成为电视台非黄金时段的重要选择。目前泰剧是集中打包采购，利润率与早年的TVB 剧可以相媲美。全年公司外购剧的毛利率仍将维持在50%-60%。 依托剧本优势，明年与中影合作两部大戏，将成为重要增长点。公司未来几年的电影仍将继续每年投拍两部的计划。明年的两部电影《太平轮》和《听风》已确定与中影、小马奔腾合作。其中《太平轮》将由吴宇森执导，周迅、章子怡主演；《听风》为麦家《风声》的姊妹篇，由梁朝伟主演，香港《无间道》的团队制作，保守预计，两部电影的票房均将达到2 亿以上。公司由于拥有这两部剧本的版权，大约占三分之一股权。 衍生新增长点：计划借助公司武侠计划，运营浙江海宁武侠影视城。公司计划在未来三年将重拍《射雕英雄传》、《雪山飞狐》、《千门》等十部武侠片，打造武侠主题。拍摄地选择在金庸家乡海宁，目前海宁的盐官古城基本修建完好，公司后期有望介入相关的武侠城的运营。 投资建议：维持2011 年至2013 年的每股盈利分别为1.4 元、2.1 元和2.8 元，复合增长率48%，对应2011年的PE 为27 倍，估值安全边际高，处于低谷。影视内容行业正处于景气初期，公司短期内业绩增长确定，长期在电影、新媒体领域的想象空间大，重申 买入-A?评级。(安信证券研究中心) |
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