中海集运:Q414业绩超预期

　　事件：中海集运公布2014年年报,收入增5.51%至362.3亿元,归母净利润10.6亿元,EPS0.09元,扣非后归母净利润5282万元。

　　我们的分析与判断　

　　我们上调公司的盈利预测,上调公司评级至“推荐”。Q4淡季盈利超预期,显著受益成本优化。公司四季度淡季实现扣非后的净利润3.41亿元,包含了冲回前期可抵扣亏损确认的递延所得税资产3.17亿元的负面影响,四季度经营业绩显著好于市场预期。

　　公司Q4收入同比增6.6%至94.8亿元,成本同比降17.5%至86.2%亿元,Q4毛利率9.01%,显著高于前三季度,我们认为船公司的成本节约举措、大船化带来的单位成本下降,及燃油价格的显著下滑为公司四季度毛利率的提升作出了重要的贡献。

　　2014年未充分受益美线运价上升。公司14年太平洋航线平均运价微跌1%,而美线自2014年三季度以来显著回升,因1)美国经济持续复苏;2)美西港口劳资纠纷致拥塞及向美东长航线分流货物。Q115美东运价仍维持较高水平,我们预计公司2015年太平洋航线的运价有望实现同比正增长。

　　预计2015年继续受益成本端优化。我们曾在前期的报告中提及,集运行业因供给格局较为稳固,同时下游较为分散,船东的议价能力使得船东可以在油价下跌时更多的享有成本红利,我们的观点得到了公司业绩的印证。我们预计这一盈利趋势将在2015年得以延续。

　　投资建议：我们上调公司评级至“推荐”,因:1)行业供给结构优化,2015年将延续成本端优化带来的业绩好转,2016年有望进入供需优化带来的产能利用率提升周期;2)欧洲经济在2015年有望缓慢复苏,推升欧线需求;3)公司积极探索业务与电商相结合有望为公司带来估值溢价。我们上调2015-16年的EPS预测至0.18/0.24元。

　　风险提示：运价竞争更为激烈。燃油价格大幅反弹。(银河证券范倩蕾,李军,周晔 )