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　　瑞丰高材:技术突破稳增长 供应链金融显活力

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-08-20

　　事件:8月18日,公司发布2015年中报,上半年实现营业收入4.0亿元,同比增长0.7%,归母净利润2372万元,同比增长38.1%。同时,公司公告拟在深圳前海投资1100万元设立创投子公司,持股比例52.4%。

　　综合毛利率提升,MBS技术取得突破:公司上半年业绩增长主要受益于综合毛利率提升。受原油价格下跌影响,公司主要原材料甲酯、丁二烯等价格有所下降,综合毛利率提升4.6个百分点。此外,公司MBS抗冲改性剂产品取得突破,质量大幅提升,上半年营收同比增长36.6%,毛利率同比大增10.5个百分点。公司PVC加工助剂和ACR加工助剂业务上半年表现不佳,营收出现一定程度的下滑。募投产能1万吨MBS预计将于15年底前投产,届时公司产品结构将进一步优化,盈利能力提升。

　　携手国内领先投资机构,创投子公司值得期待:公司抓住当前并购重组行业蓬勃发展的良机设立创投子公司,并携手创东方(2014福布斯中国最佳创投机构)等国内领先的投资机构,有利于各方发挥自身优势实现合作共赢,促进公司业务的转型优化升级,提高公司的盈利能力。

　　大规模定增保理彰显管理层信心,中植参与提升想象空间。公司拟非公开发行1.98亿股推进保理业务,股本扩张近一倍,大股东及其一致行动人认购42%的股份,彰显管理层极大的信心。保理业务与公司主业有良好协同效应,一方面增强上下游客户的粘性,另一方面直接增厚公司业绩。本次定增引入战投中植资本,将为公司提供丰富的经验、客户资源以及资金支持,助力公司进军供应链金融领域。

　　盈利预测及评级:暂不考虑本次非公开发行的影响和保理业务收入,预计公司2015-2017年EPS分别为0.22元、0.28元和0.33元(若考虑两者影响,则预计2015-2017年摊薄EPS分别为0.19元,0.57元和0.84元),对应动态PE分别为70倍、56倍和47倍。商业保理业务将为公司业绩带来巨大弹性,中植资本的参与提升了想象空间,我们看好该业务未来前景,首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;定增未通过的风险;商业保理业务不及预期的风险。