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　　歌力思:收购进军国际市场,打造高端时尚集团

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-10-27

　　进军国际市场的高端女装品牌:歌力思自1996年创立以来一直致力于高端女装的研发、设计和销售,目前拥有正装、休闲、高端三大系列,形成以高端百货和购物中心为主,电商为辅的全渠道销售模式。公司从一开始就对高端女装的两大命脉——即优质的渠道和适宜的设计定位——非常重视,聘请YSL研发总监担任设计顾问,2014年又聘请了意大利知名设计师担任其品牌首席设计师,为高级成衣把关。歌力思品牌连续两年荣登纽约时装周,影响力迅速提升。2008年歌力思获全球著名私募基金凯雷旗下亚洲增长基金1.5亿元投资,凯雷成为其战略投资者。15H1公司营收达3.64亿,同比增长11.5%,在高端女装企业中表现亮眼,经营数据趋于向好。公司的实际控制人夏国新先生拥有丰富创投资源,或为公司未来产业链延伸和外延扩张提供充足的资源储备。

　　经验指标处于行业较高水平:根据Euromonitor统计,2014年我国女装零售额规模约850亿,而高端女装前十名品牌总额市占率仅25.2%,行业呈现非常分散的状态,集中程度远低于男装、童装等品牌。但根据欧美高级时装发展经验,未来必会出现顶级龙头,集中度有望提升。我们将国内高端女装品牌维格娜丝、朗姿和宝姿与公司进行对比,发现歌力思在渠道控制、盈利能力和费用控制上均处于行业较高水平。

　　加强新兴自媒体运营,实现品牌多元化发展:公司对时尚和潮流的反应非常迅速,通过关闭亏损门店、门店翻新、形象升级等方式保持终端门店形象和产品定位的一致。公司计划使用募集资金建立生活馆38家,布局在核心商圈,人流密集,引流的同时提高品牌的曝光度和口碑。同时,公司吸取海外品牌发展经验,积极寻找更多适合公司战略定位的国内外品牌资源的合作,收购东明国际,借此对“Laurl”重新设计和定价,迈出打造中国高级时装集团的第一步。

　　估值与评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.04元和1.19元,对应PE分别为41倍、36倍、32倍。第四季度即将实现估值切换,基于同行业平均PE35倍,考虑到未来公司仍有较强的收购预期,给予10%的溢价,对应目标价40元,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:行业不景气,终端销售持续低迷的风险;募投项目对业绩的贡献不达预期的风险;不能准确把握女装潮流的风险。