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　　长城汽车:SUV领导业者的进场时机浮现

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：苏育慧 日期：2015-10-27

　　分析师变动,给予买入评级:本中心分析师变动,给予长城汽车新目标价人民币15元。我们看好长城的SUV题材,认为其将受益于大众市场需求迅速回温。研究中心认为公司的SUV业务比重高,推出低排量车款改版,加上开发新能源车辆,有望带动其长期增长表现优于同业。我们预估2015/16/17年税后净利润同比增长率将达13%/24%/18%,目标价人民币15元系以12.5倍2016年预估每股收益推得。

　　中国SUV市场龙头:长城为中国SUV品牌龙头,市占率高达13%。SUV业务占公司年初至今销量的93%,居于同业之冠(参见图1)。我们认为长城受益于中国SUV需求增温,中长期表现有望优于同业。

　　低排量汽车优惠政策有望带动长城业务增长:中国政府近期将低排量汽车(1.6公升以下)的购买税减半(由10%降至5%)。我们认为该项政策将于2015年4季度至2016年带动长城增长,原因在于1)1.5公升排量汽车占公司销量的70%(参见图3);且2)长城2016年可能推出更多低排量车款改版。

　　新能源车辆有望自2016年4季度起带动公司增长:长城于9月底公布其新能源车辆长期项目的研发进度,公布自行开发的油电混合系统。考虑公司研发进展顺利,我们预估新能源车辆将自2016年4季度开始贡献营收。

　　2015年3季度财报表现平淡:尽管产业增长趋缓,长城3季度营收仍同比增长10%。不过毛利率则由2015年2季度/2014年3季度的24.7%/24.9%降至2015年3季度的21.2%,系因其新车款H6Coupe仍在量产初期,良率及毛利率均相对偏低。