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　　生物股份:业绩“确定性高增长”的动保龙头!养殖后周期首选标的

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,刘哲铭 日期：2016-03-15

　　生物股份由黑马变白马的原因:成功把握动保产业变革大风口!公司过往4年成功实现了凤凰涅磐,从产品结构、管理层团队、销售服务体系、公司名字都有了大变化,成为名副其实的中国动保龙头!公司的成功源于抓住了动物疫苗采购市场化变革这一大趋势。而这个大趋势远远没有结束!中国动物疫苗政府招标采购还没有取消,市场化变革还在继续!公司产品的市场空间还没有到天花板!

　　口蹄疫市场苗预计仍有5倍增长空间,16、17年养殖高景气下渗透率将加速提升!1、市场空间:口蹄疫市场苗预计有5倍成长空间!养殖产业格局加速变革。因养殖周期波动、环保等因素,小养殖户加速退出,养殖规模化加速以及养殖户防疫意识的提高驱动口蹄疫市场苗高速增长,据我们测算,口蹄疫市场苗规模约50亿,2015年市场规模约10亿,行业预计仍有5倍成长空间。

　　2、竞争格局:16年公司仍无实质竞争对手,养殖高景气下渗透率将加速提升!据我们调研了解,目前公司产品占据约60%份额,产品品质业内大幅领先。据我们草根调研,16年业内同行在产品力上仍难有突破,有的抗原含量不足,有的副反应较大,有的仍处于实验阶段,16年公司仍无可匹敌的竞争对手。据调研了解,目前公司在能繁母猪存栏1000头以上的养殖企业中渗透率约70%,能繁母猪存栏300-1000头范围内养殖企业渗透率仅约20%,未来开拓空间巨大!在养殖高景气的背景下,随着公司销售服务体系的完善,预计公司产品渗透率将加速提升,16年销量有望继续超预期增长!3、能繁母猪存栏量拐点渐近,公司销量将受益存栏量回升。

　　近期我们草根调研,3月份养殖户已开始加大仔猪、能繁母猪的补栏,在养殖高景气背景下,养殖户对于疫苗的价格具有更高的价格承受力,会更重视疫苗的品质,过往3年公司市场苗的品牌已深入人心,能繁母猪存栏量的回升将带动高品质市场苗的销售放量。

　　产品线逐渐丰富,多个大品种将陆续推出,驱动业绩持续高增长!近几年公司通过口蹄疫工艺、渠道升级开拓出市场苗蓝海市场,成为中国动保龙头。管理层居安思危,布局多个动物疫苗大品种,从单一口蹄疫疫苗销售驱动向多品种驱动发展,16年将陆续推出:

　　1)猪圆环疫苗:据我们测算,圆环疫苗市场空间超过20亿,公司产品是国内首创的基因工程亚单位疫苗。从公司目前产品推广情况来看,反馈良好,我们认为该品种将成为替代国外同类产品的有力竞争品种!我们预计16-18年圆环将为公司贡献5000万、1亿、1.5亿收入。

　　2)布鲁氏杆菌疫苗:据我们测算,布病疫苗市场空间超5亿,且据我们调研,公司与法国诗华合作产品是国内唯一高品质疫苗,布病为人畜共患病,受国家重视,预计产品推出将大幅占领市场份额。预计16年上半年上市。

　　3)BVD-IBR二联苗:国内唯一BVD联苗。据我们测算,BVD联苗市场空间超5亿,广泛发病于肉牛、奶牛。据我们了解,公司是国内第一家做BVD联苗的企业,有利于抢先占领市场份额。预计16年下半年上市。

　　战略升级:打造生物技术平台型企业。

　　2015年起,在已有研发力量布局动物疫苗新品种外,公司战略大升级,从产品提供商转型为生物技术平台型企业。公司将以不低于24.43元/股募集不超过12.5亿建设新产业园,未来将通过新产业园提供生产平台、国家级实验室提供研发基地、并购基金提供资金支持、上市公司提供退出渠道等方面提供服务,吸引人才,打造平台型企业。

　　投资建议:我们预计2015/16/17年金宇集团净利润为5.2亿元/7.2亿元/9.7亿元,同比增29%/38%/35%,EPS为0.91/1.25/1.70元。在目前国内动保行业内,金宇最有可能成为中国版的“硕腾”。养殖高景气背景下,口蹄疫市场苗有望加速渗透,后备大品种陆续推出,业绩增长确定性高,且公司战略升级平台型企业,我们维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。

　　风险提示:销售不达预期。