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类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 中信证券完成昆仑金融59.4%股权收购。 中信证券5月30日公告，公司全资子公司中信证券海外投资已于29日受让KVB Kunlun Holdings Limited所持有的昆仑国际金融集团12亿股股份，占其总股本的59.37%。昆仑金融2010年成立，2013年7月在香港联交所创业板上市，核心业务是提供杠杆式外汇及其他交易。 海外收购再下一城，正式进军外汇市场。 中信一直将国际化作为重要战略，积极进行海外拓展。考虑到海外业务不确定性较大，我们对上市公司海外并购一向持谨慎态度。但本次中信收购昆仑金融总价为7.8亿港元，对应0.65港元/股，为二级市场价格1.67港元/股的39%，十分便宜。同时，我们预期第二批外汇业务牌照今年中期前后有望放开，中信很可能取得外汇业务资格。随着人民币国际化和资本市场对外开放加速，我们认为外汇业务未来潜力很大。 短期内业绩贡献可能有限。 昆仑金融2014年营业收入人民币1.49亿元、净利润人民币2768万元，占中信同期营收/净利润的0.51%/0.24%；2014年末总资产人民币4.94亿元、净资产人民币3.10亿元，占中信同期总资产/净资产的0.09%/0.30%。考虑基数较低，我们认为短期内昆仑金融对中信的业绩贡献十分有限。 估值：维持目标价45.25元，维持“买入”评级。 尽管目前佣金战与牌照放开预期压制券商股估值，但市场持续活跃下，我们预期券商业绩将超出市场预期。中信作为券商行业龙头，目前股价仅对应2015E 21.4x P/E、2.7x P/B，估值较低。我们维持基于分部估值法得出的目标价45.25元，维持“买入”评级。 |
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