华意压缩：毛利率稳步提升，期间费用拖累业绩表现

　　华意压缩

　　事件描述

　　华意压缩披露其 15 年一季度财务报表，具体内容如下：报告期内公司实现主营业务收入19.26 亿元，同比下滑6.81%；实现营业利润0.81 亿元，同比下滑20.35%；实现归属上市公司股东净利润0.39 亿元，同比下滑30.05%；实现经营活动现金流量净额0.34 亿元，同比下滑80.83%；实现EPS 0.0689 元。

　　事件评论

　　压缩机需求放缓，营收走势承压：在国内需求透支较多导致后续难有较大增长背景下，冰箱企业终端出货均持谨慎态度，产业在线数据显示1-2 月份冰箱产量增速仍维持低位；此外，压缩机小型化、新型原材料替代及大宗原材料价格下滑等趋势仍在延续，预计公司产品均价较去年同期有所下滑也使得一季度营收走势承压；但考虑到公司产品力优势明显，行业龙头地位稳固，随着公司市场份额持续提升，15 年营收仍有望延续稳健走势。

　　成本压力下行，毛利率稳步提升：公司一季度实现毛利率为15.18%，同比提升1.17 个百分点，这一方面是由于报告期内铜、钢等大宗原材料价格持续处于低位，公司成本端压力有所下降；另一方面，我们判断公司产品结构持续优化，盈利能力较强的高效、变频等高端产品及小型压缩机产品占比提升；考虑到大宗走势较为疲弱，且在能效“领跑者”制度实行背景下压缩机行业结构升级趋势仍将延续，公司毛利率仍有一定提升空间。

　　期间费用率回升，业绩增速有所回落：报告期内公司归属净利润增速明显不及营收，而致使盈利能力下滑的主要原因在于期间费用率同比大幅提升，由于受汇率变动及利息净收支下滑等影响，公司财务费用率提升0.76个百分点，而研发投入增加也使得管理费用率同比大幅提升1.43 个百分点，一季度公司整体期间费用率同比大涨2.70 个百分点，对业绩侵蚀较为明显；此外财政补贴减少致使营业外收入下滑也对业绩增速有所拖累。

　　长期发展趋势确定，维持“推荐”评级：虽然一季度公司业绩表现不尽如人意，但一方面公司持续开拓海外新市场以及Cubigel 资产恢复运营并贡献营收，预计15 年公司出口仍将延续较好表现；另一方面考虑到随着超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放及外资压缩机企业逐步退出，公司将进一步发挥龙头优势，抢占国内市场份额；基于公司收入增长确定性以及盈利能力改善预期，预计公司15、16 年EPS 分别为0.38 及0.45 元，对应目前股价PE 分别为25.42 及21.62 倍，维持“推荐”评级。

　　长江证券 徐春