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　　大北农:业绩大幅增长,农业互联网平台加速完善!

　　事件:8月17日,公司发布2016年半年报。报告期内实现营收73.87亿,同比增长0.61%;归属于上市公司股东净利润3.68亿,同比增长78.47%;归属于上市公司股东扣非净利润3.50亿,同比增长105.35%。

　　同时公司预计1-9月净利润5.91-7.09亿,同比增长50%-80%。

　　我们的分析和判断:1、产品结构变化、成本下降、费用控制,公司盈利大幅提升。1)猪饲料销量逐渐提速,前端料、中高档产品比例提升。公司主要收入来自饲料板块,养殖持续高盈利下,规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户,增加猪场服务人员,带动公司猪前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长,预计公司一季度前端料增长约15%,二季度同前端料比增长约25%;同时二季度随着生猪存栏量略微回升,中大猪配合料增速同比、环比均有增长。据公司公告,上半年公司饲料销量173万吨,同比基本持平,其中猪饲料销量143万吨,同比基本持平。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升,减少公司对经销商的依赖,提升单吨饲料盈利能力。2)原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降,现货价下降约20%。豆粕价格前4个月均同比均明显下降,下降幅度约15%。

　　一季度公司大部分区域产品价格没有下降,部分地区为增加销量价格有所下降,但降幅不超过成本下降,公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨,但公司以效益为限,价格随原材料价格上涨有所上涨,对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓,公司单吨盈利水平趋稳。在原材料成本下降及产品结构变化驱动下,公司饲料毛利率同比增长3.83%,达到23.65%。3)人员调整,费用控制。在养殖规模化趋势下,公司积极调整发展战术,调整、削减销售人员,预计节约费用超过3000万元。4)养殖贡献部分业绩。据公司公告,公司能繁母猪存栏超过2万头,预计16年出栏超过30万头,贡献部分业绩。

　　2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复,下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研,本轮养殖周期中,养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。

　　考虑到母猪4个月怀孕期,因此预计从下半年开始,饲料销量全面回升,4季度起将是饲料销量加速增长阶段,销量增长有望贯穿2017年全年,增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强,上市公司销量增速大概率在行业增速以上。

　　2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a.规模化客户在本轮补栏母猪更积极,带动饲料上市公司前端料产品率先增长,提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点,推动仔猪、中大猪料销售,带动整体销量。

　　b.规模化客户销售成本相对较低,推动饲料上市公司提升直销比例,赚取部分经销商原本的利润,提升上市公司饲料单吨净利。

　　c.养殖高盈利有利中高档产品结构提升,提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极,养殖高盈利下,更倾向于用中高档产品,提高仔猪存活率,提高饲料转化率,从而推动上市公司中高档产品销量比例提升,提升盈利能力。

　　我们认为在能繁母猪存栏低位下,养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速,同时将推动盈利高弹性的重要原因,这是当前市场所忽视的重要产业变化!将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升,预计16年下半年、17年饲料销量环比、同比增长将进一步加速,从而推动盈利高弹性。

　　3、战略布局“互联网+水产”,“农业互联网平台”多入口建设加速成型!互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,力图通过新旧两类业务的O2O融合,打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。

　　公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,以智农网(手机为智农通)为入口,将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。

　　过去两年,公司主要布局在猪领域,打造“猪联网-猪交所-猪金融”,公司在猪产业链进展顺利,据公司公告,当前猪联网覆盖生猪头数超过1500万头,预计年底达2000万头!猪交所累计交易量约100亿,最新日均成交量约1亿元,日均成交头数近4万头,预计年化交易额超过300亿。

　　同时公司联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”,是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下,战略布局“互联网+水产”,打造“渔联网”,致力于复制猪领域经验,提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链,加速周转流通,引进金融服务,提升整个行业的经营管理水平与产出效率。

　　战略布局“互联网+水产”,是公司多入口建设的第一步,标志着公司建立以“数据-电商-金融”为核心模块的农业互联网平台战略全面推进!

　　投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿,增速同比分别为56%、32%、32%,对应EPS为0.27/0.35/0.47元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价10元。

　　风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。（安信证券）