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资本管制初显成效，加息“两难”变“不难”。应该说本次加息主要目的仍在于应对较高的通胀水平，但问题在于光用通胀因素无法很好地说明本次加息的时机。毕竟央行完全可以选择在知晓11月CPI再创新高时加息，而不是物价有所回落的现在，这样的效果会更好。因此，本次加息的时机必然有其他的考虑。之前周小川曾谈及加息的两难，我们认为加息的难处在于“三元悖论”，即由于外部持续宽松，国内加息将加大内外利差，吸引热钱套利，在资本自由流动的情况下，会形成对加息紧缩效果的对冲。 因此，只有当热钱流入放缓时，“三元悖论”对加息的制约才会减弱。11月26号公布的10月外汇占款高达5190亿，因此即使央行在基本知晓11月CPI将再创新高的情况下，央行也没有勇气去实施被延误的加息进程。而12月19号公布的11月外汇占款3196亿，较上月明显减少2000亿左右，这种减少与11月以来外管局严厉控制资本流入有关，限制外资购房、严查贸易结售汇等初现成效。严厉资本管制使得热钱流入放缓，央行加息便能更好挑战“三元悖论”。从中也可以看出，如果未来热钱没有出现如10月外汇占款的飙升，央行加息的两难将会变得不难，从而导致加息频率的加快。 冷却自己，应对大宗商品价格上涨压力。在对10月20号首次加息的分析中，我们认为中国之所以选择加息，选择收紧，内在逻辑之一在于冷却自身，并冷却世界，以应对国外政策长期宽松对国际资源价格的推涨。我们认为，这种逻辑依旧存在于本次加息。在欧美持续宽松下，国际大宗商品价格整体不断上涨。自10月20号加息以来，R/J CRB指数已累计上涨10.8%，布伦特原油价格更是突破93美元以上，累计上涨15%左右。国际大宗商品价格上涨，不仅将加大国内物价的输入性压力，也将损害中国2.6万亿美元外汇储备的实际购买力。因此，中国选择加息紧缩，可以压制国际大宗商品价格的上涨，从而避免自身受到更多的外部伤害。 明年通胀形势严峻，加息预期调升。明年是“十二五”开局之年，财政政策积极，将会有大量开工和后续施工项目，在强劲信贷需求下，明年信贷很难低于7.5万亿;此外欧美持续宽松将继续推升大宗商品价格，再加上劳动力成本上升的压力，因此明年通胀形势严峻，我们预计明年CPI将持续维持在4%以上。结合前述“三元悖论”的分析，我们认为当热钱流入较为缓和时，明年加息的频率和次数将有所调升，初步预计将不止2次。 债市短期重新走熊，权益市场长期向上方向不改。对于债券市场而言，本次加息很可能使前期债市反弹行情回吐，短期内将重新步入收益率上行阶段。对于权益市场而言，通胀高企所导致的加息对权益市场会形成短期震荡。不过我们认为，虽然本次加息能够改善当前负利率情况，但相比之下，明年预计4.6%的全年CPI将明显高出今年130bp左右，因此即使明年加息4次，负利率情况依旧较今年严重。再考虑到明年信贷无法压缩，因此权益市场整体向上的方向不会改变。(和讯) |
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