克明面业：业绩大幅预增，内生外延全面提速

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-01-25

　　事件：克明面业发布2015年业绩修正公告，2015年全年公司预计实现归属上市公司净利润7895.96万元-11185.95万元，同比增长20%-70%，高于公司三季报给出的全年10%-60%的利润增速指引。

　　业绩符合预期，利润反转得到证实：我们预计公司2015年全年的利润增速在60%-70%之间，基本符合我们此前的预期。目前克明面业在流通领域受到金沙河低价策略的冲击，优势明显的商超领域又面临资金实力雄厚的金龙鱼和中粮的挑战。在行业分散格局尚未改变之前，如何在抢占市场份额与保证利润增长之间做出权衡是公司未来的核心看点。2013-14年，公司采用规模为先的竞争策略抢占市场份额，随之而来的便是期间费用率的提升以及盈利能力的下降。而在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，而且重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位，开始进入盈利周期，2015年利润反转得到证实。

　　定增落地夯实挂面主业，行业整合有望加速：公司目前的挂面产能只有21.54万吨，需要5万吨左右的代工产能才能满足实际需求。12亿元的定增项目落地之后，公司挂面产能将提高到59.04万吨，为现有产能的1.74倍，将从根本上解决公司产能受限的问题。同时由于挂面行业集中度水平较低，同质化粗放式竞争严重。随着市场对品牌的注重，加上成本和政策等方面的压力，大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。截至2015年8月份，挂面行业商超渠道的CR5已达45%，相较于2012年32%的水平有了较大幅度的上升，其中克明面业的市占率在20%左右，大幅领先于其他竞争对手。此次增发项目顺利投产以后，克明面业有望巩固自身的龙头地位，同时成都10万吨挂面生产线项目的投产为公司在西南地区的业务扩张奠定产能基础，全国化布局日渐完善。

　　投资建议：16年目标价50元，维持"增持"评级。在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，克明面业利润反转确立，预计全年利润同比增长60%-70%。而非公开增发的落地，为公司扩充挂面产能、扩大市场份额奠定基础，同时公司一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间。在内生发展的同时，增发完成后公司外延并购和行业整合有望加速落地。而由于高新技术企业认定的时间差，2015年度按照25%的税率计缴企业所得税，2016-18年公司仍将按照15%的税率缴纳所得税。我们小幅上调2015-17年的EPS至1.27/1.14/1.36元(此前1.23/1.09/1.34元，16年和17年考虑增发摊薄股本)。维持16年目标价50元，"增持"评级。

　　风险提示：食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期。