三安光电:仍为中国LED照明增长趋势的最佳代表股

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：陈治宇 日期：2015-11-17

　　本中心2015/16年每股收益预估下调5%/12%至人民币0.8/1.0元,以反映营收增长/利润率假设调降:我们亦下调目标价至人民币29元,但基于公司未来结构性增长展望,维持买入评级。三安虽有中国政府扶持,但仍与全球同业相同,已须面临中国LED需求不振持续至2015年下半年的困境。然而,我们认为随着LED平均售价跌势开始趋缓,三安有望在2016年重拾营收高同比增长率。本中心调整后目标价系根据4.5倍2016年预估每股净值 (维持不变) 与30倍2016年预估每股收益 (先前为35倍) 推估,取其平均而得,与公司自2009年以来的平均倍数相比,相当于溢价10-20% (参见下文股票估值)。

　　2015年3季度营业利润与预估落差甚大,但政府补助已缓和其影响 (参见图1):三安2015年3季度营收一反市场预估的环比增长20% (公司未提供财测),意外环比下滑4%。由于产能利用率与平均售价双双降低,2015年3季度毛利率环比下滑约6个百分点至42%。但拜政府补助所赐,2015年3季度每股收益人民币0.23元仅较市场预估低16% (较本中心预估高出6%)。

　　2015年4季度营收有望环比增长5-10%:根据本中心调查,我们认为此预测区间在2015年3季度产业平均售价大幅下滑后有望达成。

　　2015年下半年需求虽趋缓,我们仍预估三安2015/16年每股收益有望同比增长26%/24%至人民币0.8/1.0元:我们认为三安占据有利地位,未来仍有望进一步增长。除了核心LED业务外,公司逐渐切入GaAs功率放大器与其他IC业务 (公司未提供其他细节),应可添加额外增长动能。在中国政府支持下,我们认为三安未来有望成为产业赢家。

　　共 10 页 首页上一页[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] 10