天士力:中药国际化平台价值初显

　　类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司 研究员：范国和 日期：2016-02-23

　　业绩增速放缓

　　1-9月,天士力实现营业额和净利润93.8亿和12.2亿,分别同比增长1.9%和6.9%。其中,医药工业和商业分别实现收入46亿和47亿元,按年增长4.2%和-1.2%。前者增长放缓主要受中药行业整体政策环境偏紧及医保控费影响。後者下降主要因公司减少药品调拨业务,加强了医院等终端销售。不过,近几年省级招标速度低於市场预期,未来招标提速有望带动公司重新增长。

　　盈利能力改善是公司业绩增长的主要因素。医药工业毛利率提升了1.27个百分点,达到71.95%,因三七原材料价格下滑。商业毛利率则得益於业态优化提升1.56个百分点,达到7.43%。

　　持续布局生物创新药

　　2015年下半年,天士力持续布局生物药领域发力,8月份与亿胜生物签署关於重组蛋白药物战略合作框架协定,有望凭藉完善的心脑血管销售网路和市场运营能力,为生物药新品嫁接公司的行销优势,实现协同效应。

　　10月份,公司还出资1000万美元占天视珍33.4%股权,并将引进韩国Genexine公司的5个在研长效蛋白类新药的中国权利或全球权利。目前,3种药物已经进入临床研究或即将进入临床研究,2个获得临床前全球专利,前景较为广阔。

　　总体而言,这将扩展公司产品线,提升其长期综合竞争力。

　　中药国际化平台价值初显

　　复方丹参滴丸於2012 年8 月开展全球多中心随机双盲安慰剂对照试验,FDAⅢ期临床试验在9 个国家的127 个临床中心顺利开展。目前预计2016 年上半年即将完成Ⅲ期临床,或预示复方丹参滴丸迎来第三轮快速增长。

　　此外,穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA 临床研究工作。总体上,公司於中药国际化具备领先经验,不仅本身产品将迎来全球化的市场,公司亦有望将其打造成国内中药企业国际化的平台,实现进一步增值。值得指出的是,11 月份公司即与广东太安堂战略合作,就太安堂产品麒麟丸在美FDA 认证、产品行销、股权投资等领域开展长期合作,已彰显公司於中药国际化领域的领先地位。

　　前景仍乐观

　　公司系中药国际化领军企业之一,虽然短期经营承压,但复方丹参滴丸海外认证通过是大概率事件,亦是行业重大事件及公司重大催化剂。另外,良好的产品梯队储备和优秀的管道能力将驱动公司增长,外延并购亦值得期待。我们给予公司对应15 年每股收益30 倍估值,目标价为45.5 元人民币,维持“买入”评级。(现价截至2 月19 日)

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