青岛金王:业绩符合预期,升级颜值经济战略持续落地

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-02-23

　　事件:公司披露业绩快报,2015年实现营业收入14.8亿元,同比提升20.77%,其中四季度4.88亿元,同比增长72.7%;营业利润1.34亿元,同比提升124%,归母净利润为0.92亿元,对应每股收益为0.29元,同比提升93%,其中第四季度净利润0.11亿元。加权平均净资产收益率为13.63%(去年同期7.96%,同比提升5.67pct),其中杠杆乘数总资产/归母所有者权益为2.58(去年同期1.95),剔除杠杆影响后的ROE仍有小幅提升。

　　营收仍主要由传统油品贸易决定,化妆品业务并表致利润大幅提升:公司当前营业收入由油品贸易,蜡烛与化妆品业务构成,其中蜡烛B2B出口业务常年维持稳定,化妆品业务由于发行股份购买资产尚未获通过资产未并表体量较小,预计收入增量主要来自油品贸易;从利润结构分析,预计公司蜡烛业务维持稳定,油品贸易收入增长但利润微薄影响不大,化妆品业务并表致使同比利润大幅增加。预计未来公司会将资源进一步倾斜至化妆品业务,其利润占比将越来越高。

　　渠道+品牌各显千秋,化妆品生态圈已现雏形:公司自2013年底至2014年中连续参股或收购杭州悠可(国际化妆品品牌代运营行业名列前茅,2014年双11销售额过亿)、上海月沣(化妆品渠道商,自有品牌营业利润率高达73%)、栋方日化(品牌输出商,运作淘宝销量第一化妆品品牌阿芙精油)、广州蓝秀(中国彩妆行业第二名),打造从品牌研发-品牌运营-品牌渠道推广+彩妆自有品牌销售的一体化化妆品生态圈。并通过现金参股浙江金庄等大经销商加密渠道,建立全国销售网点干线网。化妆品生态圈已见雏形。

　　升级颜值经济战略持续落地,化妆品渠道价值待重估:公司近期成立规模10亿(一期5亿)的蓝海金王产业投资基金,占30%比例,提出拓展包括化妆品、医疗美容、日化产品等“颜值经济产业圈”为主的大消费领域,产业战略进一步升级。公司过去2年持续布局的各类化妆品渠道(CS+专营+电商+商超+百货)均是女性客户的直接入口,其渠道的入口价值亟待重估。

　　9倍杠杆员工持股计划显信心,利润基础有保障,维持推荐:公司拟成立1亿元员工持股计划(其中员工出资1000万),董事长兜底彰显信心。公司2016-2017年利润增量来自并购的化妆品业务,预计承诺利润完成概率较高。预计2016-2017年净利润1.86,2.22亿元,考虑新资产并表时点会略有不同,且不排除未来超预期可能性,维持推荐评级。

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