中国平安:开门红表现强劲,价值成长领先同业

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：郑春明 日期：2016-02-23

　　结论与建议:

　　平安公布1月保费情况,寿险单月录得679亿元,YOY增长42.5%,开门红表现的确强劲,幷且公司一如既往的稳健性仍好于同业;产险方面一月录得199亿元,YOY增5.9%,表现相对平淡,不过成本率方面较同业仍有较大优势。公司兼具保险、银行及证券等业务,幷且积极布局“衣食住行”等互联网平台,推出“资产”与“医疗大健康”的垂直平台战略,有望打造国内一流的金控集团,公司PEV估值切换至2016年后低至0.8X,显著低于同业,维持“买入”的投资建议。

　　寿险开门红表现强劲:2016年寿险保费录得678.86亿元,YOY增长42.5%,远高于去年全年20%的增速,开门红录得强劲表现,这与行业表现也是一致的(太保寿增速60%、国寿增速44%),不过从保费的稳定性来看,平安仍要好于同业,我们预计凭借超80万的寿险代理人队伍以及高于同业的人均产能,平安寿险2016年保费仍有望维持在两位数的增速;幷且,我们与公司简单沟通后发现,与此前中小险企大量在银保端售卖万能险冲保费不同,目前平安的产品仍以分红险为主;另外,此次公司还公布了分渠道的业务数据,1月个险渠道占比仍高达9成,2016年的寿险业务的价值成长仍然值得期待。

　　产险稳增长,成本率低于同业:1月份平安产险表现相对平淡,单月实现保费199.1亿元,YOY增5.87%,在车险竞争日趋激烈的背景下增速较去年有所放缓,不过保费额仍保持在正常水准;且从综合成本率来看,公司也明显好于同业,15Q3仅为94.4%。

　　平安银行预增5%-15%:日前平安银行发布预增公告,2015年实现净利润增长5%-15%,对应区间208-228亿元,也基本符合我们此前的预测,我们认为平安凭借规模增长以及稳定的息差表现,未来业绩能够维持相对不错的表现,届时对平安保险的贡献也将同步凸显。

　　2016年投资收益看规模:投资方面,从此前公布的券商以及保险同业的业绩快报情况来看,去年四季度行业的投资收益仍然取得了不俗的表现,我们相信公司表现也基本在预期之内;进入2016年后,由熔断引发的“股灾3.0”,导致资本市场一度下跌接近25%,对公司一季度的投资收益可能有部分影响,不过公司在投资方面一贯以稳为主,权益收益占比在同业中也幷不算高,固定收益率仍是主要方向,幷且辅以部分安全高收益的债权计划等产品,因此我们对公司2016全年的投资收益也幷不悲观,总体有望通过规模的增长带动投资的表现。

　　互联网平台有望提升估值:陆金所作为平安布局互联网的的重要平台之一,截至2015年3季度,其已拥有1,430万注册用户,同比增长180%。

　　总交易额同比增长9倍达人民币9,000亿元。幷且陆金所日前已正式宣布完成B轮,根据媒体报道,B轮融资完成后,陆金所估值将高达185亿美元,较2014年底估值100亿美元增长85亿;目前平安持有陆金所44%的股份,若陆金所得以IPO,则有利于提升平安估值水平。

　　盈利预测:维持盈利预测,预计公司2015/2016年盈利增速分别为40.6%、15.8%,分别为552亿元、639亿元,目前A股股价对应2016年动态P/EV为0.80X,港股则更低,估值显著低于同业,看好平安综合金融平台的巨大前景,给予A/H股均为“买入”的投资建议。

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