雏鹰农牧：猪价反转大趋势，轻资产运作锦上添花

　　雏鹰农牧

　　生猪养殖进入上行空间，公司产能释放。 2015 年 7 月生猪价格突破 17 元/ 千克，仔猪价格达到 39 元/ 千克，基本达到 2011 年价格水平。截止到 2015 年 4 月，母猪存栏跌破 4000 万头，并一路下降至 6 月的 3899 万头，生猪存栏也跌至38461 万头。结合草根调研，行业内近两年有将近 50%的农户退出生猪养殖行业或者减少养殖数量(减少一半左右)，且目前仍在观望。这进一步确立了供给端的持续收缩，并在短期内不会快速反弹，猪价的上涨趋势已经确立。预计今年公司全年出栏规模在 220万头左右， 明年的出栏规模在 350万-400万头之间。

　　雏鹰模式 3.0 ，迎接轻资产运作新时代。 (1 )公司改良养殖模式，从原有的 5阶段转为 2 阶段养殖模式(繁育阶段和育肥阶段)，由专门农户负责每个阶段。农户上缴保证金，公司提供养殖所需物资及代养费。 农户不承担市场风险。 (2 )公司引进合作社接手原有猪舍，但保留土地所有权；对于新增产能，合作社负责按照公司要求建造猪舍，给予农户进行养殖。公司给予农户的代养费用中，有 50%归合作社所有。

　　公司布局互联网，新融平台始发力。该平台计划于今年 8 月份上线，目标对象主要是万头以上规模的猪场，预计有 500 多家企业申请加入平台。线上养殖企业的所有交易活动必须通过此平台实现， 进而形成平台内的闭环交易系统。 (1 )公司为平台内的养殖场提供贷款、担保等融资服务，解决养殖户在饲料、兽药等方面的资金周转问题。公司估算，万头规模的养殖场所需要的周转资金约为200-300 万左右。 (2 )每个平台用户均会要求安装“猪博士”管理终端，实现数据收集与实时监控，把控生猪质量，同时为后期生猪大数据运用做储备。

　　粮食贸易高增长，铁路干线新布局。 (1 )2014 年公司粮食贸易实现营业收入295.85 百万元，同比增长 121.11%，占营业收入总额的 16.79%。 (2 )2015 年7 月 14 日，公司公告以 6600 万元购买与新郑市薛店镇京广铁路线相连接的约1100 米铁路专用线、土地及周边附属物，合计占地约 200 亩。公司此次购买铁路专用线有利于进一步提高公司粮食贸易、产品运输等业务的综合物流运输能力，并显示公司将粮食贸易作为公司三大战略布局之一的决心。

　　业绩预测与估值： 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.69 元、0.90 元和0.93 元，对应的 PE 为 30 倍、23 倍和 22 倍。我们首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价 30 元。

　　风险提示：生猪行情或不达预期，模式运作或不达预期。

　　西南证券 熊莉