中国太保:产险承保盈利,寿险大个险新格局

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-04-01

　　事件

　　中国太保公布2015年年报 2015年营业收入为2472.02亿元,同比增长12.5%;实现归母净利177.28亿元,同比增长60.4%;净资产1333.36亿元,较年初增长13.8%;EPS为1.96元,EVPS为22.7,分别同比增长了60.7%和20.1%。

　　简评

　　1.产险实现承保盈利

　　实现车险业务收入749.61亿元,同比增长2.4%,综合成本率98%,同比下降4个百分点,电网销、交叉销售、车商等核心渠道业务收入同比增长16%,在车险中的占比达到55.5%,同比提升6.5个百分点;农险业务保持承保盈利,全年实现农险业务收入11.55亿元,同比增长28.8%。总体财险的综合成本率为99.8%(下降4个百分点),实现承保盈利,达成公司既定目标。

　　2.寿险产品结构优化成果显著

　　2015年实现寿险业务收入1085.89亿元,同比增长10%。其中新业务收入366.71亿元,同比增长13.7%;续期业务收入719.18亿元,同比增长8.2%。寿险一年新业务价值120.22亿元,同比增长37.8%;新业务价值率29.2%,同比提升4.7个百分点。2015年本公司个人业务实现保险业务收入913.39亿元,同比增长27.4%,占寿险业务达到84.1%,形成大个险的新格局,产品类型上以风险保障型和长期储蓄型业务为主。

　　3.第三方资管规模超两千亿同比大增56%

　　集团管理资产规模超万亿,在2015年市场大幅波动、利率下行的环境下积极调整资产配置结构,稳定债券、存款、股票和基金等传统投资资产配置,适度增加债权计划、理财产品及新股基金、优先股、分级基金A 等"类固定收益产品"的投资,提高了投资组合的多元化和分散化程度,整体投资收益率水平稳定。实现总投资收益率7.3%、净投资收益率5.2%。此外,公司积极稳健发展第三方资管业务,规模达2334.74亿元,增长56.3%,业务收入达到6.53亿元,同比增长64.9%,外部增量业务的扩张,彰显公司在资管行业中较高的竞争力。

　　4.专注保险业务。

　　专注保险主业,公司推动健康险、养老险、农业保险等新兴业务领域与产、寿险在渠道和产品上实现共享,实现协同发展。太保安联健康险公司着力于"健康保障+健康管理"的产品及服务创新、长江养老推动企业年金与职业年金业务纳入寿养协同平台、安信农险抓住农险发展机遇着力推出绍兴茶叶低温气象指数保险等创新农险产品,太保在各个保险业务板块均有布局,未来有望抓住机遇实现协同快速发展。

　　5.投资建议及风险提示。

　　太保坚持价值导向的发展战略,推动"以客户需求为导向"的转型发展,在2015年经营中取得显著成效,集团偿付能力达到280%,仍然十分充足,2016年业务质量和效益应会持续提升。目前P/EV仅为1.12,估值偏低,预测2016年和2017年EVPS分别为26.3和30.5,对应P/EV为0.97和0.84。维持公司"买入"评级。

　　风险提示:资本市场低迷和低利率市场环境下的资产配置压力加大。