万润股份:OLED中间体龙头,环保材料产能释放加速业绩增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥 日期：2016-05-13

　　液晶材料、环保材料国内领先企业,大力拓展OLED市场:公司主要从事显示材料、环保材料、医药产品及其他功能性材料的研发、生产和销售,在精细化工领域深耕多年。16年初,公司根据实际经营情况和未来发展需要,将四大业务板块重新规划为信息材料产业、环保产业、大健康产业三大业务板块,其中信息材料包括显示材料、OLED和其他功能材料;环保材料以沸石分子筛和核心原料模板剂为主;大健康板块包含公司原有的医药制剂和原料药,以及此前收购的美国mp公司所经营的生命科学和体外诊断业务。未来公司将以三大产业为核心,打造更加优质的产业集群效应,为公司成为国际化的企业奠定基础。

　　15年环保材料放量,环保材料和显示材料助力公司16年业绩持续提升:随着15年公司环保材料和液晶显示材料的订单大增,公司15年业绩显著增长。15年公司实现营业收入16.3亿元,同比增长52.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长167.11%。16年一季度,公司收入4.23亿元,同比增加59.17%,净利润8966.25万元,同比增长高达279.62%。公司的三大板块业务较去年均有大幅增长,环保材料增长超过同期的100%,显示材料、医药和其他功能材料同比增速均达35%以上。16年二期1500吨沸石材料项目已经投产,并将于三季度达产,预计全年产能将新增600-800t,预计将对公司全年的业绩产生积极的影响。

　　液晶材料保持龙头地位,OLED战略布局超前:公司的信息材料板块主要分为高端TFT液晶单体材料和OLED材料。公司在液晶材料领域已经保持多年的全球市场领先地位,据公司年报披露,公司是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商长期供应TFT液晶材料的企业,销量占全球市场份额15%以上,是全球主要的高端TFT液晶单体材料生产商之一。

　　同时,公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链,针对OLED已提前做好战略布局,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。目前公司及全资子子公司九目和控股子三月具在进行oled业务,其中公司与九目以生产OLED中间体为主,三月负责OLED成品和器件的研发和销售。随着苹果确认其未来的新产品将采用OLED,预计未来国内手机也将跟进,未来3-5年OLED产业将迎来高速发展。公司15年在OLED材料方面实现收入8500万,相比较14年6000万和13年3000万的收入,公司近几年在OLED材料上的增速在50%以上,未来市场前景看好。

　　募投产能迎来放量期,环保材料产销量猛增:公司目前是全球第一的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作伙伴,庄信万丰全球的汽车尾气催化剂巨头,与巴斯夫合计占据全球95%的份额。随着15年9月份欧洲强制执行柴油车尾气排放的欧Ⅵ标准,沸石材料需求大增。2015年公司的环保材料业务发展迅猛,营业收入较去年同期大幅增长287%。公司现有的产能850吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态,同时原料模板剂的销量也大幅增长。为了打破产能瓶颈,公司募投建设二期5000t沸石项目。其中1500吨已经建成并试运行,预计今年三季度正常达产,全年贡献产能600-800吨。后续用于MTO催化剂、石化化工等尾气处理的环保材料也将相继投产,预计18-19年5000t产能将全部达产,对公司业绩将产生积极影响。

　　收购美国MP公司,进军生物科学及IVD领域,未来发展空间巨大:公司大健康版块主要以制剂和原料药为主,15年先后通过了保健食品生产企业GMP认证和日本药品GMP认证,未来也有望实现欧美GMP认证。公司多种药品正在申请批准文号,目前公司已有九种医药产品取得国家药监局下发的药品批准文号,其中全国独家一种,原料药一种。

　　在内生发展的同时,公司也进行了外延式的发展。15年公司定增募集10.3亿元收购美国MP公司,MP公司主营生物科学和体外诊断。未来将在生物科学领域与公司的化学合成研发产生较强的协同效应,同时IVD领域巨大的发展空间,也将帮助公司在大健康版块的快速发展。

　　投资建议:随着1500吨沸石募投产能的释放,环保材料产销量有望大幅提升;国内LCD在建产能投产后液晶材料需求将持续增加,公司液晶材料将保持稳定持续的增加;OLED兴起,相关材料的需求将有望大幅增加,公司作为oled中间体领先企业将受益;大健康布局加速,内生外延共同发展。未来公司业绩将保持高速增长,预计公司16-18年EPS分别为1.29、1.62、2.12元(考虑MP并表,暂不考虑增发股本的变化),给予买入-A评级,目标价60元。

　　风险提示:募投产能不及预期,oled行业发展增速不达预期。