东方明珠公布2016年一季度业绩后,我们预计公司主营业务在短期内将因竞争加剧而面临压力,而OTT 和游戏等新业务对盈利的贡献有限。

　　潜在影响

　　(1) 2016年一季度收入同比下降15%,主要归因于房地产和国际贸易业务下滑。毛利率从去年一季度的29%降至22%。毛利下滑36%,主要归因于视频和电视购物的利润率下降。投资收益因比较基数较高而下降69%,去年一季度公司确认了大量可供出售金融资产收益。归属于母公司股东的净利润下降37%;净利润率从去年一季度的11.2%降至8.3%。

　　(2) 视频业务增速放缓。今年一季度全国IPTV 用户增速超过50%,但东方明珠的IPTV 业务收入却基本持平。我们认为前期公司在战略上并未给予IPTV 业务足够的重视,用户份额受到地方电视台的挤压。OTT 方面,虽然公司与深圳兆驰和华为签订了一系列合作协议,但短期盈利贡献可能有限。公司的视频业务收入仍依赖于800万B2B 付费用户。

　　(3) 新业务实现增长尚需时日。在游戏业务上与索尼和微软的合作拥有可观潜力,但市场份额受到政策限制、高额硬件成本、有限的软件内容以及盗版问题的制约。

　　短期内对收入增长的贡献有限。由于竞争激烈,电视剧和综艺节目等其它娱乐业务在短期内的盈利贡献较小。

　　估值

　　我们将2016-20年每股盈利预测下调了6.4%-9.5%以体现下调后的收入增长假设和利润率假设。我们将12个月目标价格下调9.3%至人民币28.97元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利人民币2.19元(原为2.41元)并以8%的行业股权成本贴现回2016年计算得出。

　　主要风险

　　新业务表现好于预期;IPTV 业务收入低于预期。