清水源：点评报告：业绩稳定，依托行业持续成长

　　清水源

　　事件：公司发布中报，上半年实现营收 1.87 亿元，同比下降 8.74%；实现归母净利润 1846 万元，同比增长 6.63%。

　　需求不振带动营收下滑，成本控制保障利润增长

　　受下游需求减少及行业竞争加剧的影响，上半年公司单剂产品实现营收1.48 亿元，同比下降 13.66%，带动整体营收下滑。新产品绿甲烷及复配产品受下游需求的增长及客户开发力度加大，分别实现 2374 万元、1071 万元营收，同比增长 20.65%、11.8%。

　　受益于原材料成本下降，公司毛利率同比提高 0.7 个百分点，其中单剂产品、复配产品和氯甲烷同比增减-3.72%、18.24%、21%。公司期间费用控制良好，三费占比同比下降 0.7 个百分点至 13.6%。毛利率提升及费用率下降带动公司利润同比增长 6.63%。

　　公司产品出口占比 40%，且以美元结算，上半年汇率影响较小。未来若人民币贬值公司受益，毛利率及盈利水平提升。

　　依托水处理行业新发展持续成长

　　4 月《水污染防治行动计划》发布将对行业带来重大积极影响，伴随 PPP模式的大力推进，预计各行业的环保投资将持续加大，水处理剂市场仍将保持 15%的增速。公司产品广泛应用于化工、钢铁、电力、石油、纺织、印染等行业，“水十条”的逐步实施将带动公司业绩持续增长。

　　盈利预测与评级

　　我国水处理剂行业竞争激烈、集中度低，未来行业整合具有空间。公司作为首家 A 股上市的水处理剂公司，上市后的规模优势、技术优势、品牌优势强化，同时将逐步进入设备制造、工程服务等领域，进一步延伸产业链。伴随水处理行业新一轮投资，公司有望超越行业增速实现较快增长，建议持续关注。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.62/0.78/0.94 元，目前股价对应 PE 为 81/64/53 倍， “增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率风险。

　　华安证券 朱程辉