黄山旅游：高铁+公司治理带来基本面大改善，股价进入安全区域

　　黄山旅游

　　事件

　　公司上半年实现营收 6.56 亿元(+5.53%)，归属上市公司股东净利润 1.24 亿元(+10.43%)，扣非后净利润 1.21 亿元(+8.55%)，经营活动产生的现金流量净额 1.07 亿元(+32.08%)。EPS0.2637元。环比改善(营收+9%vs-1%；归属上市公司净利润+11%vs5%)。

　　简评

　　克服游客低增长与玉屏索道停运影响，公司运营管理提升是业绩增长主要原因。

　　上半年共接待进山游客 130.45 万人 (+1.8%) ；实现营业收入 6.56亿元( +5.53% ) 。归属于上市公司股东的净利润 1.24 亿元(+10.43%) 。

　　受去年开始推行的“统一订房、统一采购”政策影响，今年上半年酒店业务营收 2.14 亿元(+12%)，而营业成本只增长 3.59%，毛利润 5955 万元(+40%)。

　　受玉屏索道停运影响，索道营收 1.43 亿元(-5%)，毛利润 1.19亿元(-7%)。

　　门票业务收入 1.15 亿元(-1%)，毛利润 9906 万元(+2%)。销售费用下滑 2.54% ，管理费用微增 1.28% ，财务费用增加269.37%。

　　今年开始三条高铁陆续开通打通大经济带到黄山陆路交通。 京福高铁开通后，7 月在晴天数同比显着降低的情况下，游客仍然实现了 8-10%的增长。 10 月份开通宁安高铁，南京到黄山行程有望缩短至 2.5 小时左右，上海到黄山 3.5 小时左右。2018 年杭黄铁路开通后，杭州到黄山 1.5 小时，上海到黄山 2.5 小时。

　　公司治理出现明显改善。自去年开始，酒店业务“统一订房、统一采购”政策下，酒店业务收入和利润提高非常明显。同时，子公司层面有望推动股权激励，根本上改善竞争性业务的盈利情况。从公司高管最近的调动选拔也可看出在人才选拔机制上的改善。

　　股价已进入安全区域，建议买入。预计公司全年 eps0.6 元，明年上半年受到高铁+索道低基数的影响，业绩弹性更好，未来 3-5 年将保持年均复合 40%左右的增长。当前估值 27 倍。已经跌破增发价(18.55 元)。未来利好明确且估值逼近底部，建议积极把握配置机会，买入评级。

　　中信建投 刘越男