拓普集团：中报业绩靓丽，铝合金悬架+智能刹车稳增长

　　公司发布 2016 年中报：实现营收 16.7 亿元，同比增长 15.8%；归属于上市公司股东的净利润 2.7 亿元，同比增长 26.3%；扣非后净利润 2.4 亿元，同比增长 24.1%；EPS 0.41 元，基本符合预期。

　　分析与判断

　　中报业绩靓丽，铝合金悬架与电子真空泵提供增长动力。2016H1 营收同比增长 15.8%至 16.7 亿元，净利润同比增长 26.3%至 2.7 亿元。2016Q2 营收同比增长 15.7%至 8.8 亿元，环比增长 11.1%；净利润同比增长 16.3%至 1.4 亿元，环比增长 13.7%，基本符合预期。公司业绩主要亮点：1)铝合金悬架受益于汽车轻量化趋势，营收同比增长 30.8%；2)电子真空泵打破外资垄断，实现进口替代，同时获得海外主机厂订单，营收同比增长 127.8%。期内，公司国内营收同比增长 21.2%，海外同比增长 2.4%；考虑到公司在巴西建设生产基地，铝合金底盘结构件进入特斯拉体系，未来海外将提供增长动力。

　　毛利率与盈利能力大幅提高。公司 2016H1 毛利率 31.0%，同比提升 2.4 个百分点；2016Q2 毛利率 31.4%，同比提升 1.9 个百分点，环比提升 0.9 个百分点。毛利率提升主要原因：1)电子真空泵产能提升产生规模效应，毛利率同比提升 10.8 个百分点至 46.8%；2)减震器 2015Q4 拿到通用全球 A点订单，利润率较好，带动毛利率提升 2.6 个百分点至 34.9%；3)2015Q2汽车销量负增长，车企给零部件实施降价压力，2016Q2 乘用车市场回暖，销量同比增长 11.8%，公司毛利率同比提升 1.9 个百分点。2016H1 净利率16.1%，同比提升 1.3 个百分点。期内，公司销售费用同比增长 25.7%，管理费用由于研发支出增多，同比增长 31.5%；财务费用同比下降 611.9%。

　　公司通过 IBS 与电子真空泵，精准卡位汽车智能化与电动化。智能刹车系统(IBS)是智能驾驶执行层的重要构成，关乎汽车运行安全，是实现智能驾驶的关键。公司 IBS 开发进度处于市场前列，拟定增 19.6 亿元用于年产150 万套 IBS 项目，精准卡位智能汽车执行层面。电子真空泵广泛应用于新能源汽车与涡轮增压发动机，未来市场可挖掘空间大。公司是自主品牌中少有的具备电子真空泵量产能力的企业，拟定增 4.3 亿用于年产 260 万套电子真空泵，项目达成后加快实现进口替代。

　　投资建议

　　智能汽车核心标的+特斯拉核心供应商：公司是 NVH(减震降噪)龙头，绑定大客户通用全球共增长，转型争做智能汽车执行端巨头，未来发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势，不考虑外延与此次定增，预估 16-17 年 EPS分别为 0.85、1.08 元，对应 PE 发别为 34、27 倍，维持买入评级。风险：汽车行业产销不及预期；公司新兴业务进展不及预期。(国金证券)