醋化股份：供需改善前景向好，步入快速成长时期

　　事件：公司发布 半年报，2016 年上半年公司实现营业收入6.3 亿元，同比下降7.5%；归母净利润6832 万元，同比增加3.9%。

　　食品饲料添加剂表现出色、三费下降带动净利润增加。2016 年上半年公司食品饲料添加剂盈利能力回升，实现业务营业收入3.2 亿元，同比上升6.4%，毛利增加7376.8 万元，毛利率同比增长11.6 个百分点至22.9%，表现出色。另外，公司三项费用率均出现不同程度的下降，其中管理费用同比减少825 万元，财务费用同比下降666 万元，致使公司在营业收入同比下滑的情况下实现了净利润的增长。

　　行业龙头停产叠加环保压力，山梨酸(钾)、双乙甲酯供需格局改变。山梨酸(钾)、双乙甲酯国内产能集中度较高，龙头企业停产将给行业供给端带来较大冲击。今年4 月，拥有双乙烯酮产能4 万吨、双乙甲酯产能3 万吨的中天成化因环保压力停产，目前双乙甲酯价格已上涨至12000 元/吨，涨幅达5000 元/吨。今年7 月，拥有山梨酸(钾)产能6 万吨，双乙烯酮产能7 万吨的双龙头企业王龙集团因气体泄漏事件被迫停产。此次突发事件给供给端带来更大冲击，加之山梨酸(钾)下游防腐剂等产品伴随夏天到来需求提升，供需缺口打开，价格有望进一步攀升。此外，杭州G20 峰会期间相关工厂停产将继续加大供给压力。醋化股份是此次供给收缩的最大受益者，盈利空间得到显着提升。

　　募投项目下半年逐渐释放产能，公司业务前景向好。公司目前拥有2.7 万吨山梨酸(钾)产能、3 万吨双乙烯酮产能以及2 万吨双乙甲酯产能，已经拥有领先的市场份额。随着IPO 募投项目的投产，公司相关产品产能接近翻番，届时公司产能优势将进一步提升，同时契合市场供需缺口，业务前景一片向好。此外，5000 吨烟酰胺项目将进一步扩充公司氰基吡啶—烟酰胺产业链，降低综合生产成本。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑非公开发行，我们预计公司2016-2018 年的EPS分别为0.73 元、0.98 元和1.24 元，对应的PE 分别为48 倍、36 倍和28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险、供给增加较快的风险、募投项目进展未及预期的风险。(西南证券)