大冶特钢：再起航——攻守兼备的特钢龙头

　　大冶特钢

　　报告要点

　　破晓见日，估值洼地终被发掘

　　市场虽几经调整，但在增量资金入市的推动下，估值始终难以下行，钢铁板块也水涨船高，板块内具有估值洼地、业绩趋稳的标的凤毛麟角。然而，大冶特钢因所处特钢行业相对稳定并具备集团背景、民营机制等独特品质， 确是目前为数不多符合此条件的公司：目前公司 22 倍 PE 显着低于 SW 钢铁及特钢板块估值水平，最新 1.59 倍 PB，也远小于 A 股其他主要特钢公司。

　　有效供给，特钢应用大势所趋

　　不同于普钢的是，虽然宏观经济趋势下行，但应用多元化决定了特钢行业产品种类极其广泛，而小量化使用的特点则使得单个特钢企业也具有十分丰富的品种结构，由此共同导致特钢行业及单个特钢企业面临的需求周期短期相对平稳。 同时，尽管我国目前粗钢产量中特钢占比仅约为 15%，但长期来看，随着我国逐渐步入后工业化时期，经济结构转型将带来高端制造比重提升，相关特钢需求市场也将进一步拓展，目前日本、德国等已经完成工业化的国家特钢占比粗钢产量比例均已达到 22%左右。

　　精细管理，集团、机制优势凸显

　　品种结构丰富、下游市场广阔使得公司产品需求相对稳定，东边不亮西边亮；而生产的多样性及灵活性，则又使得公司相对能够根据下游领域需求景气差异主动调整产品乃至产能结构。同时，借助实际控制人中特集团在特钢领域强大的技术及渠道优势，公司有望持续获得协同发展，从而进一步夯实其整体盈利基础。 此外，民营式优良治理机制，一方面， 能够保证公司在精细化生产要求极高的特钢领域， 维持相对较高产出效率的同时降低费率，另一方面，也为重组失败之后的公司提供了更为广阔的改革想象空间。

　　投资：攻防兼备的特钢龙头

　　综合而言，公司是当前 A 股市场少有的攻防兼备投资标的： 1)进攻方面，几经调整之后的股市在大类资产配置面临资产荒局面时仍具有相对优势，估值难以下行，而近期受现货反弹、产能关停事件影响的钢铁板块估值水平有望进一步提升，而估值具有洼地、市值也偏小的特点使得公司有望乘借此东风扶摇而上； 2)防守方面，一方面， 目前公司绝对估值水平相对较低，向下空间比较有限，另一方面，特钢需求周期短期偏稳、长期趋增属性叠加公司产品、背景及机制优势，相对稳健的业绩表现将为公司股价提供可靠的安全边际。

　　预计公司 2015、 2016 年 EPS 为 0.60 元、 0.68 元，维持“买入”评级。

　　长江证券 王鹤涛,刘元瑞