顺鑫农业：资产剥离加速使酒肉主业更为突出，明年业绩释放空间更大

　　顺鑫农业

　　事件： 公司第六届董事会第三十四次会议通过如下决议： 1、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司子公司向控股股东顺鑫控股集团有限公司子公司出售资产暨关联交易》的议案。公司全资子公司北京顺鑫佳宇于 2015 年 12 月 24 日与北京顺鑫物业管理有限公司签署了《资产转让协议书》，顺鑫佳宇将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以 8986 万元转让给顺鑫物业。 2、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司向北京顺鑫控股集团有限公司转让北京顺鑫国际电子商务有限公司股权暨关联交易》的议案。本公司与北京顺鑫控股签署了《股权转让协议》，由顺鑫控股以现金方式出资 375 万元收购顺鑫农业持有电子商务公司 100%的股权。

　　评论： 子公司顺鑫佳宇部分业务以及国际电子商务有限公司的转让印证了我们深度报告中指出 2015 年资产剥离在加速的逻辑， 转让的项目合计近 9300 万， 并要求 3 个工作日资金到账，资金到账将改善今年的现金流，但是我们觉得更多的看点在于明年。 一方面我们认为明年更大更多的非酒肉业务的剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用 1.8 亿元；另一方面我们更加坚信公司改革意愿强，资产剥离的加速也有助于国改的进展， 如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力， 也为今后的业务收购夯实基础。

　　2016 年资产剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用 1.8 亿元。 无论是从 2015年的公司的态度来看(多次强调突出主业，加速聚焦酒肉)，还是从近两年的动作来看，公司资产剥离的进展在加速。作为资产最大的拖累房地产方面公司已不再增加土地， 并且多个项目已经处于转让中， 地产相关的除了山东曲阜那块土地进展速度较慢之外，其余的剥离工作在加速。 2014 年公司财务费用中利息支出 1.82 亿(地产项目贷款 60 亿元所形成)，若地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用 1.8 亿元。

　　资产的剥离将有助于公司混改的实施。 我们认为公司资产剥离在有序的进行， 主业的突出将有助于投入的聚焦，也有助于公司体制的改革和产业链的延伸。 我们认为公司国改的大方向将是通过定增来绑定核心员工和经销商(不排除战投)，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，提升经营效率。定增的资金大概率用在资产的收购，尤其是酒肉业务的拓展，这与公司做大酒肉方向一致，资产的收购将加速公司业绩的增长。

　　投资建议： 我们预计公司今年业绩总体较去年持平，明年的看点较多。我们认为 2016 年公司白酒业务保持两位数的增长对业绩有支撑，而资产的剥离、 公司国改获批复以及并购将为业绩的增长铸造弹性。经测算，预计公司 2015-2017 年公司的营业收入 94.81、 97.6、 99.6 亿元， YOY 分别为 0%、 3%、 2%；净利润 3.4、4.5、 5.4 亿元， YOY 分别为-1.78%、 25.62%、 20.80%； EPS 分别为 0.60、 0.79 和 0.95 元，总体给予公司 2016 年估值 140 亿元，对应 2016 年目标价 24.6、 31X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示： 房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

　　中泰证券 胡彦超