福安药业：外延收购贡献显著，收购只楚药业促增长

　　福安药业

　　事件：近日公司公告称，公司拟以发行新股和募集现金作价15亿元收购烟台只楚药业。

　　收购天衡药业尝甜头，持续外延收购不动摇。公司持续外延并购，以防止因主营业务行情不稳定导致的业绩下滑。之前公司收购宁波天衡药业，给公司贡献了前三季度收入和利润增长部分，2015年前三季度公司收入同比增长55.3%，是去年同期增速的2倍，主要原因是天衡药业并表所得，预计2015年全年公司营收与净利润增长将主要依靠天衡药业。烟台只楚药业体量与公司当前体量大致相当，收购成功后可实现再造一个福安药业。

　　丰富公司抗生素品种，抗市场风险能力增强。在持续的限抗政策影响下，公司主营氨曲南、磺苄西林、替卡西林等品种原料药价格受市场持续动荡而出现价格下滑显像，严重影响了公司业绩。只楚药业是以庆大霉素、麦白霉素等抗生素原料药为主营产品，2013/2014年原料药业务收入占比均超过85%。2014年公司营收5.9亿，净利润为6500万，其盈利能力超过抗生素原料药行业平均水平，达到了化学制剂盈利水准。2015-2017年业绩承诺分别是不低于8000万元、1亿元、1.2亿元，该收购成功之后将大幅增厚公司营业收入与净利润。除此之外，只楚药业拥有超过80个抗生素与专科药的原料药与制剂的生产批件，对公司产品线进行有效的补充。

　　自研专科药品受阻，外延收购撑起公司半边天。公司及子公司庆余堂近期被动撤回了三个自研品种，分别是托伐普坦片、甲磺酸伊马替尼片、甲磺酸伊马替尼胶囊，这三个品种是公司自研药物中进展靠前项目，原计划在未来2-3年内能获批上市的品种，上市后年销售额能达到3-5亿元。此次撤回虽然不会影响当前的经营，但肯定对未来业绩造成损失，在自研专科药品种受阻的情况下，外延收购弥补了新品种获批受阻造成的业绩缺失，将内生增长缺失影响最小化。

　　业绩预测与估值：不考虑最新外延收购的影响，我们预计2015-2017年的每股收益为0.22元、0.28元、0.33元，对应市盈率为122倍、107倍、79倍。我们认为：收购天衡药业及未来外延扩张的有效实施，公司业务结构升级带来业绩提升效果明显。但短期内，由于主营业务受市场波动影响较大，短期内无法消化，维持“增持”评级。

　　风险提示：药品降价风险、并购企业整合风险。

　　西南证券 朱国广,何治力