青岛金王：并购线下代运营第二单，强化渠道资源整合能力

　　青岛金王

　　报告要点

　　事件描述

　　公司全资子公司产业链管理公司拟以 4500 万元增资，3600 万元受让股权的方式，持有浙江金庄 60%的股权，浙江金庄承诺 2016-2018 年主营收入为1.4/2.2/3 亿元，扣非后利润为 900/1200/1600 万元，如未实现业绩承诺，交易对方将向产业链管理公司支付业绩补偿款。

　　事件评论

　　并购线下代运营第二单，成功布局购物中心、百货、商超等渠道。 浙江金庄由杭州金庄投资设立，后者为杭州地区知名化妆品品牌运营和销售企业，主要为其运营的区域开展系统全面的品牌宣传和推广， 同时为各加盟合作客户提供专业、细致、全面的售后支持与服务。 浙江金庄目前为卡姿兰、 自然堂、 欧诗漫、美即面膜、阿玛尼、 Gucci、蜜丝佛陀、 CK、梦妆等品牌护肤、彩妆、香水等产品的浙江省内区域的渠道运营商。 经营渠道主要为购物中心、 CS 渠道、 KA 渠道、百货等，公司目前拥有一线销售人员 220 多人，直营及合作网点 1000 多家，各网点销售人员约 5000 多人。考虑浙江金庄 2016 年业绩承诺为 900 万元，公司收购价格对应 2016 年 PE 为 15 倍，估值在合理区间内。本次对浙江金庄的收购，是公司化妆品线下产业链布局，暨上海月沣(业务主要围绕专营店渠道代运营)之后的第二单，补足了一直以来购物中心、百货、商超等渠道代运营业务的缺失。我们判断，公司未来有望通过收购和合作的方式，强化线下化妆品渠道资源整合的能力。

　　以资本为纽带，实现化妆品全产业链布局，多资源整合能力值得期待。假定本次并购标的利润承诺如期兑现以及公司非公开发行方案成功实施，我们预计公司 2016-2018 年归属净利润为 1.65/2/2.45 亿元，三年利润复合增速超过 40%，对应 EPS 为 0.42/0.51/0.63 元/股，在终端消费低迷环境下，公司的业绩增速表现亮眼。未来，公司围绕品牌+代运营的布局仍有望持续深化。 我们看好公司，在消费结构化升级背景下，布局品牌运营和化妆品成长性细分子品牌的战略定位， 未来如若多方并购标的资源能实现相互共振，公司规模及盈利增长前景可期。

　　投资建议：暂不考虑非公开发行股本摊薄，我们预计 2015-2017 年 EPS为 0.28 元、 0.34 元和 0.38 元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 非公开发行未能顺利实施，并购整合效果不达预期

　　长江证券 李锦