中色股份：高度受益人民币贬值

　　中色股份

　　1．事件

　　人民币离岸市场单日贬值 0.88%,， 2015 年累计贬值 6.6%，自2014 年低点起，累计贬值 10.1%。

　　2．我们的分析与判断

　　(一) 500 亿元订单在手，美元计价

　　大股东中国有色集团为我国有色金属资源的海外整合平台(央企)，中色股份为我国矿业工程承包的龙头公司，凭借过硬的技术和管理水平，充分受益一带一路的推进，公司目前在手订单合同接近 500 亿元，其中 2015 年新签的订单合同 100 亿元左右(未考虑阿克苏格多金属矿项目总承包框架协议 25 亿美元)。 目前正在执行的有待确认收入的合同金额 260 亿元左右。

　　仅仅根据正在执行的合同测算， 2016 年需要完成 100 亿元以上合同，才能保证合同按期完成。

　　合同主要以美元计价和结算，部分合同按照当地货币结算，但执行过程中仍按照美元来计价。即可理解为公司的绝大部分合同以美元计价。

　　(二) 充分受益人民币贬值

　　人民币贬值有利用中国工程承包业务竞争力的提升，为未来获取更多订单打下基础。

　　从存量订单的角度来看，合同以美元计价，人民币贬值后，直接体现为人民币计价的收入提升；但成本端如设备采购等以人民币计价，不受汇率波动影响。假设收入的 50%以人民币计价，保守估计 2016 年收入 105 亿元，人民币贬值 10%，收入端增加 10.5 亿元，成本端增长 5.25 亿元，毛利多出来 5.25 亿元，公司净利至少增长3.9 亿元。

　　按照 A 股 15 倍 PE 计算， 3.9 亿净利润对应市值 58.5 亿元。公司目前市值仅仅 132 亿元，人民币贬值 10%带来的市值增幅为 44%。

　　(三)步入 2016，估值切换预期增强

　　公司主营业务有：铅锌采选冶炼、海外工程承包、稀土和冶金装备。其中铅锌采选年贡献净利润约 1 亿元，稀土和冶金装备亏损数千万元。由于海外工程承包带来的高速增长带动公司业绩高速增长，预计 2015 年净利润 4.0 亿元，同比增长 69%； 2016 年预计净利润超过 8.7 亿元，增幅 118%。

　　考虑到铅锌和稀土价格底部，未来大概率上行，资源盈利能力增强，以及海外工程承包业务带来的冶金装备业务增量，公司 2016 年完成 9.17 亿元的确定性极高。

　　目前市值仅 132 亿元， 对应 2016 年的市盈率仅 15 倍， 估值切换预期强烈。

　　3．投资建议

　　公司对人民币贬值敏感性极高，人民币贬值 10%，有望带来市值 44%的增幅。铅锌和稀土价格触底，装备业务反转，公司 2016 年净利润翻番确定性极强，预计 2016 年净利润 8.7 亿元，对应 P/E 15 倍，考虑到公司市值仅 132 亿元，给与推荐评级。

　　4．风险提示

　　铅锌价格下跌，一带一路推进缓慢

　　银河证券 刘文平