泸州老窖：国窖1573提价利大于弊，坚定加仓

　　我们认为，公司的提价准备充分， 控量保价已经取得了阶段性的成果， 我们预估公司在中秋附近提出厂价的概率大。( 1) 从提价的前期准备来看， 公司由区域逐渐扩散到了全国，准备充分。 自 6 月 30 日久泰酒类销售有限公司 (占四川国窖营收的一半)要求 52 度国窖 1573 消费者成交价不低于 680 元/瓶至今，目标价到本周基本实现。四川片区已经起到了很好的示范作用，公司也动员了全国的片区的各领导做好了提价前的准备，区域价格执行不到位的城市，如北京，国窖的总经理章彪亲自坐镇指挥；( 2) 从提价的方式来看， 公司总体采取先控货、再提暗流价和终端价、加大补贴进一步夯实价格基础。 公司自 6 月16 日已经停止发货，尽管目前大多区域已经陆陆续续的发货了， 但是计划削减了三分之二，公司总体在控制发货的量； 在控量的背景下价格也出现了明显的提升， 一批价(暗流价) 由 7 月份的 570 逐步提高至 600 附近，终端价稳步迈向 680(含 40 元的补贴)。 中秋之前部分区域给经销商货补以及直接补贴的方式，进一步夯实了成交价格的基础；( 3) 从提价的时间和幅度来看，中秋左右提出厂价的概率大，提价幅度约 60 元/瓶。 近一年，飞天茅台的一批价格已经实现了 100 元以上的上涨，五粮液的批价也从 580逐步提高至 650， 在高档白酒景气度持续提升以及中秋旺季催化的当下， 国窖在中秋左右提出厂价的概率较大。考虑到林总采取尾随五粮液价格的策略，我们认为提价幅度近 60 元/瓶。

　　此轮提价是顺势而为的， 利大于弊； 通过提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力，预计可增厚税前利润近 2.5 亿元。 我们认为国窖 1573 的提价是顺势而为的，行业景气度持续提升，公司高档酒上半年呈现 195%的增长， 近期五粮液再度将出厂价提高 60 元至 739 强化了国窖提价的动力，茅台的一批价格的上涨也起到了很好的示范作用。 我们认为， 国窖 1573 提价可以缩小与竞品价位差距，提升品牌竞争力。从可行性来讲， 龙头已率先示范， 公司提价准备充分，后期在公司控货以及给予补贴的策略配合下，具备较强的可行性，不用太担心市场的接受程度。 如果按照提价 60 元/瓶来匡算，即使扣掉一半的( 30 元/瓶)作为支持， 仅本次提价就可年化提升税前利润 2.5 亿元(按照年销售 4000 吨来匡算)，推动公司业绩加速增长。

　　我们高度认可“刘林”组合在公司产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面的大胆改革， 目前已初显成效，未来的效果将陆续体现。 目前公司高端酒国窖 1573 已率先反转； 中档酒特曲已调整到位并出现了近 30%的成长，窖龄酒结构在优化当中，厚积薄发；低档酒在下半年有望止跌回升，成为未来几年业绩增长又一引擎； 高、中、低端的三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长，我们预估未来 3年利润复合增速可达近 30%的增长。? 目标价 40.5 元，维持“买入”评级。 整体来看，国窖 1573 正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来 2-3 年复合增速可达近 30%的增长。根据目前定增方案进展情况，我们在 2017 年开始考虑增发摊薄。预计 2016-2018 年分别实现净利润 18.27、24.92、31.91 亿元，同比增长 24.03%、 36.40%、 28.05%，对应 EPS 为 1.30、 1.62、 2.07 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价 40.5 元，对应 2017年 25xPE，维持“买入”评级。? 风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故；(中泰证券)