多喜爱：渠道下沉带动主业增长，期待分享IP产业红利

　　事件： 公司公布 2016 上半年年报，实现营业收入 2.89 亿元，同比增长 13.96%； 归母净利润 989 万元，同比增长 6.33%； EPS 为 0.08 元。预计 2016 年 1-9 月净利润同比增长-25%-10%， 上限为 1934 万元。

　　家纺业务重获增长。 1H2016 公司营业收入增速提升 29.68 pct.，归母净利润增速提升 49.68 pct.，两者增速继一季度由负转正以来，增长幅度继续增加。 公司继续坚持时尚床品的品牌定位和高性价比产品定位，持续加大研发投入并不断开拓终端市场，坚持传统渠道下沉与加大电子商务渠道新品推广力度的战略终显成效。公司综合毛利率为 38.01%，同比下降 4.02 个 pct.，主要是毛利率较低的套件产品促销力度加大，因此营收占比增大所致。 公司套件业务上半年实现稳增，同比增长 19.52%； 被芯、枕芯类产品业绩同比降低 4.34%、 0.19%。总体看来，家纺业务结束了2015 年来的颓势，开始重新增长，动力主要来自于促销和渠道下沉。

　　期待渠道下沉带来的新动力。 今年上半年公司在华中市场稳中有进，业绩同比增长 6.45%；同时积极向华东、华北、西北地区进军，三地营收同比增长 6.45%、 36.52%、 27.08%、 51.19%。我国知名家纺品牌主要分布于中高端市场，门店位于一二线城市居多，二三线城市、乡镇市场仍然存在较大空白。多喜爱在中低端市场存在竞争优势，门店扩张、渠道下沉都会为公司业绩将带来新的增长动力。

　　HBDIY 互联网业务稳步推进。 公司继续完善互联网垂直电商发展计划， HBDIY 互联网平台已经开始线上运营。目前，公司由 T恤标准化定制印刷切入市场，预计后期产品将会延伸至环保袋、手机壳、杯子等等。通过与互联网各大知名 IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务的合作，公司有望分享泛娱乐红利。

　　借力 IP 进军儿童家纺市场。 公司加强在知名动漫 IP 领域的布局，目前已获得樱桃小丸子、海底小纵队 IP 授权，未来有望利用授权打造儿童家纺产品。目前，我国 0-14 岁人口已从 2012 年起结束负增长，随着二胎政策的放开，儿童家纺市场有望迎来拐点。

　　注册名变更淡化主业，坚持推进转型。 6 月 14 日公司发布公告，拟将公司名称由“多喜爱家纺股份有限公司”变更为“多喜爱集团股份有限公司”并已通过股东大会审议。新名称淡化了家纺主业，显示公司未来多方面布局的信心。目前，公司通过整合品牌运营和渠道运营经验，布局互联网产业，坚持推进主业转型。未来可持续关注互联网垂直电商业务发展。

　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 16-18 年营业收入分别是6.56/7.22/8.30 亿元，归母净利润分别为 4319/4611/5406 万元， EPS分别为 0.36/0.38/0.45 元。 考虑到公司在向新业务转型， 而涉足 IP业务可比公司业务 110-170 倍 PE， 参考市场可比公司估值水平给予公司 17 年 130 倍 PE， 对应合理价 49.4 元， 首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　主要风险提示。 家纺需求低迷；转型发展不及预期。(财富证券)