富临运业：传统主业承压，积极培育新能源运营

　　公司 2016 年上半年盈利 6233 万元， 同比减少 38.75%符合预期： 公司发布 2016 年半年报，上半年实现营业收入 6.03 亿元，同比减少 6.64%；实现归属于上市公司股东净利润 6233 万元，同比减少 38.75%，对应 EPS 为 0.20 元。公司二季度单季实现营业收入 2.79 亿元，同比减少 14.80%，环比减少 13.50%；实现归属于上市公司股东净利润 3231 万元，同比减少 37.91%，环比增长 7.66%，对应 EPS 为 0.10 元。公司曾在一季报中预告半年度盈利区间为 0.61~1.02 亿元，同比减少 0~40%； 公司半年报业绩接近区间下限，基本符合我们和市场的预期。

　　公司预告前三季度业绩同比减少 0~50%符合预期： 公司预告前三季度盈利区间为 0.80~1.59 亿元，同比减少 0~50%；依此测算，三季度单季盈利区间为 0.17-0.97 亿元，同比增长-48.69%~186.25%，环比增长-46.18%~200.24%，该业绩预告符合我们和市场的预期。

　　传统运业业绩承压， 新增电动车陆续投入运营： 截至 2016 年中期，公司营运车辆共计 5168 台，与 2015年年末比，增加了 231 台(主要系新增电动客车及乘用车)，其中：客车 3769 台(含电动客车 220 台)、出租车 1187 台、公交车 91 台、商务专车 7 台、电动乘用车 114 台。客运车站 37 个；客运线路 965 条；营运客车日发班 11307 班。 2016 年上半年营运车辆总共行驶 2.89 亿公里，客运量 2371 万人次。上半年，公司实现客运收入 4.50 亿元，同比减少 7.90%，毛利率下滑 2.79 个百分点至 23.40%；实现站务收入 0.81 亿元，同比减少 11.85%，毛利率下滑 10.52 个百分点至 47.76%。

　　投资收益与营业外收入增厚利润： 2016 年上半年， 公司的投资收益贡献 2304 万元(其中参股绵商行投资收益 1369 万元，参股三台农信社投资收益 89 万元)，确认营业外收入 1639 万元(其中绵商行股权收购差额 659 万元)，此外还确认了 961 万元资产减值损失(其中商誉减值损失 660 万元)。 2016 年上半年，公司期间费用率同比提升 8.11 个百分点至 20.55%，其中销售费用率提升 0.66 个百分点至 0.66%，管理费用率提升 4.02 个百分点至 16.98%，财务费用率提升 3.43 百分点至 2.91%。 公司存货周转天数同比增加 4 天至 4 天，应收账款周转天数增加 18 天至 22 天； 公司半年度末资产负债率为 63.11%，资产负债表保持健康。公司 2016 年上半年经营活动现金流为净流入 1.11 亿元，同比去年上半年的净流入 1.60 亿元有所减少。

　　培育新能源汽车运营业务，致力于延伸产业价值链： 公司上半年成立了富临科技公司，公司自主研发移动端线上运营平台“天府行”，通过 APP 平台将线下资源导入线上，布局并开展网络约车、城际专车、旅游专线以及电动汽车租赁等新业务。公司以政府公务用车改革为契机，与政府机关、企事业单位进行汽车租赁业务合作，为公务用车改革提供解决方案。公司拟在省内旅游景区、商业区、学校、厂矿单位工业园区等公共场所推广新能源汽车租赁，推动新能源汽车运营、探索乘用车分时租赁等业务；同时，利用自有营运车辆资源，开展充电网络建设和运营业务。

　　拟增发间接持股华西证券， 目前处于证监会审核阶段： 金融板块的资产证券化持续推进，公司已于 2015 年和 2016 年分别收购集团体内的三台农信社、绵商行部分股权，上半年已贡献投资收益。公司拟非公开发行不超过 2 亿股，募集不超过 18.4 亿元，扣除发行费用后募集资金净额不超过 18 亿元，全部用于收购集团持有的蜀电投资 100%的股权，从而间接持股华西证券 8.67%的股份，成为其第四大股东。目前，该项目正处于中国证监会审核阶段。

　　投资建议： 在不考虑增发摊薄股本的情况下， 预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.51 元、 0.61 元、 0.69元，对应 PE 分别为 27.4 倍、 22.8 倍、 20.3 倍。 四川省内的新能源车政策逐步落地，同时成都随时有限号的可能性，公司作为省内客运龙头企业区位优势明显、未来发展空间极大；公司目前主业存在下滑压力，但新注入的金融板块的投资收益有所弥补，鉴于公司在公交车、乘用车和大巴车各个方向均有布局，在新业务的拓展上有非常大的空间，整体可以给予高估值。 维持公司“买入”的投资评级，目标价 20 元，对应于 2016年 39 倍 PE。

　　风险提示： 传统客运下滑超预期； 省内新能源车推广不达预期； 集团公司野马汽车品质提升低于预期。(中泰证券)