雅化集团：民爆龙头国际整合，新材料看点十足

　　事件：公司发布半年报，2016年上半年实现营业收入7.2亿元，同比增加10.5%；归母净利润7969 万元，同比增加9.6%。同时，公司预计2016 年1-9 月份实现归属净利润8660-11257 万元，同比增长0-30%。

　　整合发力+控本增效，业绩逆势增长。2016 年上半年，民爆行业整体处于下行阶段，公司积极推进转型业务，同时加大爆破业务的拓展，业绩逆势增长。分行业看，公司工程爆破业务上半年营收同比增长40%，“以爆破业务和一体化服务为主导”战略效果显现；锂行业表现出色，营业收入同比增长159.3%，毛利率上升21.3 个百分点至24.2%。同时，公司控本增效成果突出，上半年管理费用率下降1.1 个百分点至17.9%，加之公司加大对外投资，上半年投资收益同比增加1508 万元，助力公司业绩增长。

　　转型态度坚决，新材料看点十足。报告期内，公司积极布局新材料领域，将拥有在非超临界条件下制备气凝胶产品专有技术的澍澎公司持股比例增至15%，同时投资为军方供给超导材料的顺为公司。在锂电业务领域，公司采用轻资产运营思路，将锂电业务出置给众和股份，同时直接持有众和股份股权，新材料孵化器型公司雏形显现。此外，公司以自筹资金投资不超过2 亿元与中云辉资本合作共同设立产业并购基金，投资以军民相融合为主题的军工高端装备、军工信息化、军工新材料等投资方向，目前该基金运作顺畅，也将为公司持续的转型进程添砖加瓦。

　　海外整合继续，开拓主业成长空间。受民爆行业整体下行，国内市场存在天花板，公司作为第一家走出国门的民爆企业，积极进行全球民爆资源整合，打开原有主业成长空间。我们认为随着一带一路战略的实施，将有更多的中国企业参与到世界各国的基础设施建设中去，雅化集团也将凭借其先发优势，显着受益于此。

　　盈利预测与投资建议。暂不考虑锂电业务置换交易，预计2016-2018 年EPS分别为0.16 元、0.19 元、0.22 元，对应动态PE 分别为43 倍、36 倍和31 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险、国际整合不及预期的风险、外延发展不及预期的风险。(西南证券)