东江环保：危废龙头无害化转型，广晟入主迎新腾飞

　　危废处理龙头， 产能不断释放： 1)专注危废处理及资源化利用业务，是资质最全、规模最大、布局最广、技术最强的的危废处理企业， 拥有 46 大类危废种类中的 43 类危废经营资质， 千亿危废市场受益明显。 2)公司当前核准产能136 万吨/年(资源化 71，无害化 65) 远超第二名资质 39万吨/年 2.5 倍，龙头地位稳固； 在手项目对应 2016 年产能 180 万吨/年，同比提升 32%， “十三五”规划产能 350 万吨/年， 产能不断释放带动业绩迅速增长。

　　无害化转型初见成效， 剥离拆解聚焦主业： 1)资源化业务受国际大宗商品价格下行影响拖累收入增长， 未来将不作为重点发展方向。 2) 重点拓展无害化业务， 毛利率 50%以上大幅高于其他业务， 2015 年首次成为毛利第一贡献点， 公司当前在建无害化产能多为收费更高的焚烧项目，带动盈利能力进一步提升。 3)剥离协同效应弱、现金流较差的废弃电子拆解业务， 回笼逾 8 亿现金加码危废主业。

　　广晟入主彰显协同， 股权激励迎新腾飞： 1)广晟公司受让原董事长张维仰先生 0.61 亿股、 参与定增 1.17 亿股、指示投票权 0.61 亿股， 合计可支配表决权 24.22%成为第一大股东。 2)广晟公司为广东国资委下属大型央企， 下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同， 有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。 3) 8.71 元/股向 343 名中高层及核心骨干授予 0.2 亿股(占比 2.3%)限制性股票， 大范围股权激励助力控制权变更后平稳过度；要求 16-18 年相对于 15 年扣非净利润增长率分别不低于20%、 50%、 87.5%， 高业绩考核标准助推业绩迎新腾飞。

　　盈利预测与估值： 公司危废龙头地位稳固， 产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升， 广晟入主影响积极长远！预计 2016-2018 年(假设 17 年完成发行， 暂不考虑出售资产收益)后年 EPS 分别为 0.46/0.51/0.66 元，对应目前股价的 PE 为 42/38/30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 危废处理价格下行； 危废项目进度低于预期。(东吴证券)