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　　全筑股份:业务扩张持续推进,打造全生态家居服务平台

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2016-05-03

　　投资要点:

　　事件:公司公告2015年年报和2016年一季报。

　　业绩平稳增长,同比增速加快。公司2015年全年营业收入21.85亿元,同比增速20.59%,归属于上市公司股东净利润8253万元,同比上升10.03%,每股收益0.55元/股。2016年Q1公司实现营业收入2.68亿元,同比上升19.36%,归属上市公司股东净利润559.23万元,同比上升94.51%,同比增幅较大主要是由于去年同期基数较低。

　　盈利能力稳定,期间费用控制良好,现金状况有所改善,资本结构得到优化。公司2015年全年综合毛利率13.54%,同比上升0.03pct,净利率下降0.51pct 至3.8%,公司毛利率基本持平而净利率有较大的下滑,主要由于税金以及资产减值损失的大幅增长。期间费用率小幅下降0.01pct 至4.26%,销售和财务费用率分别下降0.06pct、0.03pct 至1.02%、0.86%;管理费用率上升0.08pct 至2.38%。公司经营性净现金流量为-467.94万元,较去年-5800.87万元大幅上升91.93%,上市后公司现金流情况有所改善;全年收现比为0.59,同比下降0.23pct;应收账款11.76亿元,同比上升22.13%。公司资产负债率较同比下降10.07pct至64.10%,公司负债结构得到较大幅度的改善。

　　公司盈利平稳增长,全年稳健发展。2015年分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.24亿元、6.14亿元、5.77亿元、7.69亿元,分别同比增长28.68%、4.65%、32.98%、24.77%,分别实现归母净利润287.51万元、1781.41万元、783.45万元、5460.56万元,同比增长2.35%、29.43%、2.36%、6.36%。

　　非公开发行5亿元,全面强化公司竞争力。2015年12月公司提交非公开发行预案,拟以不低于33.76元/股发行不超过1481万余股,共计募集资金不超过5亿元,主要用于家居服务平台、设计施工、工业化项目以及银行贷款和补充流动资金。定增有助于提高了公司未来家居生态建设、装修建筑设计的实力竞争力,补充公司的流动资金,缓解资金限制,有助于公司接下来拓展全国业务,实现规模扩张。

　　投资2.1亿元打造全生态家居服务平台,深化装修后增值服务。公司投资2.1亿元打造全生态家居服务平台,为客户提供包括软装、维护、家居家电、服务等后续服务在内的“定制化装修服务模块”与“专业化家居服务模块”,装修后服务市场涵盖室内软装、家具家电及设备、家居服务,预计市场空间年均超过3万亿,容量巨大。公司沿产业链向装修后服务延伸,可以充分利用现有客户资源,实现业绩大幅增长,产业链服务延伸也将带来更多的业务与资源,促进业务提升。

　　上市后全国扩张加速,持续快速成长可期。公司自去年上市之后,计划分别投资3836万元大力布局武汉、成都、西安、珠海四大产业中心并附以3610万元进行区域中心的信息化建设;同时公司拟投资8995万元进行设计一体化与工业化装修项目。建立了“设计-部件部品生产-现场装配施工-售后服务-网络服务平台”的一体化产业链,发展轮廓清晰。

　　风险提示:房地产调控持续、行业政策变动、应收账款风险等。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016~18年EPS 分别为0.73/0.89/1.02元,对应2016-2018年估值分别为36/29/25倍,维持“推荐”评级。