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　　滨江集团:深化小股操盘,积极探索转型

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：蒲东君 日期：2016-05-03

　　事件描述

　　滨江集团公告2015年报与2016年一季报:2015年度公司实现营业收入126.18亿元,同比增长7.31%,净利润10.03亿元,同比增长20.97%;净利润率7.95%,同比上升0.9个百分点,EPS0.37元;2016年一季度公司实现营业收入47.25亿元,同比大幅增长70.59%,净利润3.84亿元,同比增长32.82%;净利润率8.12%,同比下降2.31个百分点,EPS0.14元。

　　事件评论

　　15年毛利率上升,16Q1有所回落。2015年公司营业收入同比增长7.31%,净利润同比增长20.97%,净利润大幅提升主要原因在于武林壹号、湘湖壹号等高端项目于2015年陆续进入结转期,毛利率同比上升9.78个百分点,2016年一季度公司结算毛利率有所回落,但仍然保持在30%以上。2015年公司销售额同比增长48.41%,杭州楼市仍然处于回暖阶段,我们预计公司未来业绩仍然值得期待。

　　杠杆水平下降,货币资金充裕。公司2015年底资产负债率为74.11%,真实负债率为55.60%,同比去年分别下降1.81和7.22个百分点;公司于2015年归还了大部分抵押兼保证借款,货币资金覆盖率大幅回升至20.14,短期内资金非常充裕。公司28亿元股票定增募资完成后,可以改善公司的资本结构,亦可为项目发展提速。

　　进军上海市场,深化小股操盘。公司2015年与深圳联新合作在上海竞得宝山区祁连社区121601单元B3-03地块,增加土地储备12万平,正式进军上海市场,也是公司与平安不动产合作首次取得战果。另一方面,公司于2015年共拿地7幅,均为合作方式获取,权益占比基本上小于35%,深化小股操盘模式以撬动ROE。

　　积极探索转型。公司2015年引入天堂硅谷作为战投,同时积极谋划海外布局等事项。同时,公司2016年计划加大金融投资力度,投资额度达20~60亿元,将聚焦于大健康、环保、文化、工业4.0等投资方向。我们看好公司金融领域投资实现突破,并进一步实现业务多元化探索。

　　投资建议:公司区域扩张积极,小股操盘模式日渐成熟,业绩增长可期;此外,公司积极探索转型,投资力度大幅加强。预计2016年、2017年EPS分别为0.48和0.55元/股,对应当前股价PE为14.48和12.55倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:政策影响,楼市波动,投资风险。