老板电器:规模成长进入新阶段,聚焦厨房扩品类

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：黄瑜日期：2018-04-12

　　事件

　　老板电器公布2017年年报公司实现营收70.17亿元,YOY+21.10%,归母净利润14.61亿元,YOY+21.08%,EPS1.54元。拟每10股派发7.5元现金红利。

　　简评

　　进入规模扩张新阶段,长期依然具备优势

　　2017年全年,公司实现营业收入70.17亿元,YOY+21.10%;Q4单季实现营业收入20.29亿元,+12.16%。

　　全年来看,公司三大核心产品均有稳健增长,其中油烟机产品实现收入38.22亿元,YOY+17.92%,燃气灶收入18.22亿元,YOY+11.81%,消毒柜收入4.89亿元,YOY+15.34%。根据中怡康数据,2017年全年,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额份额分别为26.53%、23.92%、23.72%,继续保持行业第一,同比分别提升1.88、1.32、3.06个百分点。公司围绕厨房生态,持续推动产品品类扩张。蒸汽炉收入1.88亿元,YOY+68.73%,电烤箱1.73亿元,YOY+52.76%。同时,2017年推出洗碗机和净水器产品,分别录得0.68、0.36亿元收入。加速三四级城市市场名气品牌的推广,提升公司收入增量,全年名气公司实现营业收入2.49亿元,YOY+49.73%。

　　公司进入规模扩张新阶段,短期来看,零售渠道受到地产后周期影响,增速放缓,电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额有所下滑。

　　中长期来看,公司作为厨电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张与三四线市场下沉带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。

　　短期原材料价格波动影响,盈利能力依然保持

　　公司受到原材料成本影响,全年毛利率为53.68%,下滑3.63PCT。其中,Q4毛利率为47.81%,-5.86PCT。油烟机毛利率为57.76,-3.18PCT,燃气灶毛利率55.98%,-3.25PCT。

　　销售费用率为23.91%,-2.75PCT,管理费用率为6.85%,-0.90PCT。全年来看,公司毛利率与期间费用率差异依然保持,公司盈利能力并没有受显著影响。

　　公司实现2017全年实现归母净利润14.61亿元,YOY+21.08%。Q4单季实现归母净利润5.01亿元,YOY-0.94%。

　　投资建议:中长期来看,公司进入规模扩张新阶段,未来持续推动嵌入式新品渗透与渠道下沉的多维驱动,且通过技术领先转型,巩固竞争优势地位,收入与盈利有望保持20%以上增长。预计2018-20年EPS为1.88/2.32/2.83元,对应PE分别19/15/13倍,“买入”评级。

　　风险提示:房地产政策环境不确定性增加,行业景气度下滑;原材料价格不利波动;厨电行业竞争加剧,产品均价下滑。